Modal Fed menjadi negatif – Beragampengetahuan

Laporan neraca terbaru The Fed menunjukkan akumulasi kerugian operasional yang mengejutkan sebesar $44 miliar dalam waktu sekitar enam bulan hingga 29 Maret. Itu lebih dari $42 miliar basis modalnya, jadi modal sistem Fed menjadi negatif pada $2 miliar — tepat pada waktunya untuk Hari April Mop.

Acara ini pasti akan mengejutkan generasi ketua Fed, gubernur, dan, menurut kami, jurnalis. Uang Fed akan terus menjadi lebih negatif di bulan April dan untuk waktu yang lama, setidaknya jika suku bunga tetap seperti sekarang. The Fed melaporkan laju kerugian sebesar $8,7 miliar per bulan pada kuartal pertama tahun 2023.

Secara tahunan, ini akan menelan biaya lebih dari $100 miliar. Ingat kutipan terkenal Everett Dirksen – bagaimana satu miliar di sini dan satu miliar di sana mulai bertambah menjadi uang nyata – dan kita berbicara tentang kerugian serius. Ini adalah uang tunai, kerugian operasi. Aset mark-to-market di neraca Fed juga berkontribusi pada kerugian yang belum direalisasi sebesar $1,1 triliun pada 30 September.

Untuk melihat modal negatif dari laporan mingguan “H.4.1” The Fed memang memerlukan beberapa perhitungan sederhana pada paragraf pertama. Neraca Fed mengklaim modalnya adalah $42 miliar, tetapi melanggar prinsip akuntansi yang paling jelas (dengan mudah mengecualikan dirinya sendiri), Fed tidak mengurangi kerugian operasinya dari modalnya sebagai laba ditahan negatif.

Sebaliknya, itu mengakumulasi kerugian sebagai kewajiban buram, yang saldonya dapat ditemukan di Bagian 6 laporan di bawah judul “Pengiriman Uang Hasil Karena Departemen Keuangan AS.” Ini hanyalah laba ditahan negatif: untuk mendapatkan jawaban yang benar, Anda cukup mengurangkannya dari modal yang disebutkan.

Sementara The Fed sendiri dan para pembelanya mengatakan bahwa modal negatif dan kerugiannya tidak relevan bagi bank sentral, itu berarti bahwa Fed telah menjadi hambatan fiskal pada Departemen Keuangan AS, biaya saat ini untuk pembayar pajak, bukan kontribusi untuk pengeluaran fiskal. . Ini menguntungkan karena, sebagai catatan, sudah ada selama lebih dari satu abad.

Itu tentu saja bukan situasi yang tepat untuk apa yang diklaim sebagai bank sentral terbesar di dunia. Apakah Fed berencana kehilangan uang sebanyak ini dan menjadikannya modal negatif? Saya kira jawabannya adalah tidak. Namun, The Fed sepertinya tidak pernah menjelaskan kepada Kongres seberapa besar kerugian dan hambatan fiskal yang akan terjadi.

Kerugian operasional sebesar $44 miliar yang belum pernah terjadi sebelumnya dan kegigihannya yang tak terelakkan telah menjadi ciri uang fiat era Nixon pasca-1971, dengan dolar tidak didefinisikan secara jelas dalam peraturan dan dipisahkan dari mata uang emas atau perak.

Akibatnya, hal ini membuat The Fed setara secara finansial dengan tabungan dan pinjaman raksasa tahun 1980-an. Dari aset Fed sebesar $8,7 triliun, sekitar $5 triliun posisi berisiko adalah investasi suku bunga tetap jangka panjang yang didanai oleh deposito dan pinjaman suku bunga mengambang.

Dari investasi tersebut, $2,6 triliun adalah sekuritas yang didukung hipotek yang dibuat dari hipotek dengan suku bunga tetap selama 30 tahun. Hasilnya adalah risiko suku bunga ekstrim, yang berubah menjadi kerugian besar ketika suku bunga naik. Risiko suku bunga ini mirip dengan Silicon Valley Bank.

The Fed tahu itu menciptakan risiko suku bunga, tetapi tampaknya tidak mengantisipasi kerugian besar yang akan ditimbulkannya. Seperti yang pernah dikatakan seorang bankir tua kepada saya, “Risiko adalah harga yang tidak pernah Anda duga harus Anda bayar.”

Tentu saja, jika suku bunga jangka pendek tetap mendekati nol, Fed sekarang akan melaporkan keuntungan besar, bukan kerugian besar. Dua tahun lalu, pada Maret 2021, The Fed masih dengan cepat meningkatkan investasi dan eksposur jangka panjangnya. Saat itu, The Fed merilis ramalannya untuk tahun 2022.

Perkiraan suku bunga fed fund 0,1% untuk tahun 2022 tampaknya tidak dapat dipercaya sekarang, tetapi Fed percaya pada saat itu. Perkiraan pribadi tertinggi adalah 0,6%. Tak perlu dikatakan, kenyataan di akhir tahun 2022 adalah bahwa suku bunga dana makan adalah 4,5%.

Ini adalah sejauh mana biaya kewajiban suku bunga mengambang Fed telah meningkat dan membebaninya serta Departemen Keuangan. Begitu banyak untuk pandangan jauh ke depan Fed. Ini memberikan pelajaran instruktif lain tentang bagaimana posisi risiko suku bunga bisa lebih merugikan Anda daripada yang Anda pikirkan.

Sayangnya, dengan prakiraan seperti itu, bersama dengan suku bunga yang lebih rendah selama bertahun-tahun dan pembelian triliunan dolar obligasi jangka panjang dan sekuritas yang didukung hipotek, Fed juga telah menjadi pemicu situasi berisiko serupa untuk seluruh sistem perbankan.

Kertas kerja NBER baru-baru ini dengan benar menyatakan bahwa bagi bank, risiko suku bunga tidak hanya berasal dari sekuritas dengan suku bunga tetap jangka panjang tetapi juga dari pinjaman dengan suku bunga tetap. Mempertimbangkan semua faktor ini, makalah ini memperkirakan kerugian saat ini dalam kapitalisasi pasar sistem perbankan sebesar $2 triliun.

Semua bank secara kolektif memiliki modal fisik sekitar $1,8 triliun. Jadi, dengan menggunakan perkiraan luas NBER, kita mungkin memiliki sistem perbankan dengan modal fisik mendekati nol berdasarkan mark-to-market, selain modal bank sentral yang negatif. Apa yang dilakukan Fed?