Absurditas dominasi kebijakan moneter saat ini terungkap – William Mitchell – Teori Moneter Modern – Beragampengetahuan

Saat Anda membaca seruan dari anggota MPC Bank of England tentang risiko “inflasi undershoot yang signifikan”, kita mulai melihat absurditas dari ketergantungan saat ini pada kebijakan moneter sebagai alat destabilisasi. Dalam analisis terperinci tentang situasi saat ini, anggota Komite Kebijakan Moneter Eksternal mencatat bahwa inflasi telah turun lebih cepat dari yang diharapkan karena kendala pasokan dengan cepat dapat diatasi. Dia juga mencatat bahwa kenaikan suku bunga kini telah mencapai titik di mana pengangguran pasti akan meningkat dan menyebabkan deflasi jika terjadi pembalikan pasokan. Ini akan membutuhkan pemotongan suku bunga yang lebih cepat dan lebih dalam. Salah satu orang dalam mengakui bahwa Bank of England kurang lebih telah menjadi nakal dan tidak sesuai dengan kenyataan. Overshoot di bagian atas siklus pendakian, berayun ke undershoot besar-besaran di bagian bawah. absurd.

Pidato oleh anggota eksternal Komite Kebijakan Moneter Bank of England

Anggota eksternal MPC dan Profesor Ekonomi LSE memberikan ceramah pada konferensi Masyarakat Ekonomi Skotlandia di Glasgow (4 April 2023) – Pelonggaran Kuantitatif dan Pengetatan Kuantitatif – di mana dia mengomentari pengaturan kebijakan moneter saat ini.

Bagian pertama pembicaraannya berfokus pada mitos seputar pelonggaran kuantitatif.

Dia dengan tepat menolak gagasan populer bahwa QE adalah tentang “‘menciptakan’ atau ‘mencetak’ uang”, yang dia lihat sebagai bagian dari “mitos paling merusak tentang QE”.

Pelonggaran kuantitatif adalah “alat … yang … dapat memengaruhi suku bunga jangka panjang”.

Itulah apa itu dan apa itu.

Sebagian besar mitos tentang pelonggaran kuantitatif berasal dari arus utama ekonomi moneter itu sendiri, yang berpendapat bahwa bank sentral mengontrol jumlah uang beredar dengan menambah atau mengurangi cadangan bank dan kemudian diduga mengizinkan bank untuk meminjamkan lebih banyak atau lebih sedikit.

Dengan demikian, banyak ekonom arus utama menyatakan pada awal GFC, ketika banyak bank sentral mengikuti jejak Bank Jepang dan mulai menukar cadangan untuk obligasi (QE), bahwa hal ini akan menyebabkan inflasi karena jumlah uang beredar berkembang terlalu cepat.

Mereka juga mengklaim bahwa hal itu akan memacu pinjaman bank dan dengan demikian mengangkat dunia keluar dari resesi GFC karena bank sekarang memiliki lebih banyak cadangan untuk dipinjamkan.

Mereka salah dalam kedua hal karena kerangka teoretis mereka salah.

Bank tidak meminjamkan cadangan kepada peminjam ritel.

Mereka menciptakan pinjaman dari udara tipis, yang menciptakan simpanan (likuiditas).

Prosesnya tergantung pada berapa banyak peminjam yang layak kredit yang mengajukan pinjaman.

Sementara arus utama mengklaim bahwa kausalitas berjalan dari cadangan ke uang luas, kenyataannya adalah bahwa ia bekerja dalam arah yang berlawanan — permintaan pinjaman menciptakan simpanan dan likuiditas, yang kemudian diteruskan melalui sistem pembayaran (sistem rekonsiliasi harian untuk semua transaksi mata uang di seluruh dunia). bank), Menciptakan permintaan akan cadangan.

Jika tidak ada cukup cadangan dalam sistem perbankan saat ini, maka bank sentral menyediakannya untuk menjaga stabilitas keuangan (sehingga semua “cek bersih”).

Jadi, dengan pendekatan teoretis yang cacat seperti itu, tidak heran arus utama bingung tentang QE.

Pidato anggota MPC telah mengklarifikasi aspek QE ini, tetapi sebagian besar ekonom akademis masih mengajarkan hal-hal yang cacat.

Dia menulis (pidatonya diterbitkan):

…untuk sektor swasta secara keseluruhan, pelonggaran kuantitatif melibatkan pertukaran satu aset likuid—cadangan—untuk yang lain—obligasi pemerintah.

Inilah mengapa pelonggaran kuantitatif digambarkan sebagai “mencetak uang”. Aset dan kewajiban bersih yang dipegang oleh sektor swasta dan sektor publik yang terkonsolidasi tidak berubah.

Namun, dia juga mengklaim bahwa pelonggaran kuantitatif bukanlah “pembiayaan pemerintah”.

Mengklaim bahwa bank sentral tidak tertarik dengan keadaan keuangan pemerintah dan hanya melakukan pertukaran aset ini “untuk mencapai target inflasinya”.

Tetapi kenyataannya sangat berbeda.

Peserta pasar obligasi primer mengetahui bahwa ketika bank sentral membeli obligasi pemerintah di pasar sekunder, mereka dapat dengan cepat mengalihkan utang yang dibeli ke bank sentral.

Tindakan bank sentral mendorong imbal hasil obligasi menjadi nol atau lebih rendah, tergantung pada ukurannya, dan membuat investor obligasi swasta tidak bertindak.

Meskipun tidak ada “risiko kredit” pada gilt (obligasi) pemerintah Inggris, pelonggaran kuantitatif lebih jelas menjadi latihan “pembiayaan” untuk pemerintah zona euro, dan ECB telah membeli sejumlah besar utang pemerintah untuk menjaga imbal hasil tetap rendah untuk meningkatkan negara anggota. Risiko kredit yang disajikan utang kepada investor obligasi swasta.

Dalam hal itu, aspek “pembiayaan” QE sangat transparan, meski bank sentral terus menyangkalnya.

Dalam kasus pemerintah yang mengeluarkan uang, itu kurang jelas, tetapi hanya sedikit!

Tapi, saya benar-benar ingin fokus pada paruh kedua pidatonya di mana dia berbicara tentang penetapan tarif.

Pertama, dia menunjukkan:

…tidak ada hubungan antara pelonggaran kuantitatif dan hasil inflasi jangka pendek.

Mengapa?

Karena:

…Inflasi selama 18 bulan terakhir disebabkan oleh guncangan eksternal yang besar dan tak terduga, terutama perang di Ukraina, dan permintaan global yang kuat untuk komoditas di tengah gangguan dalam rantai pasokan global, yang tidak dapat diimbangi oleh kebijakan moneter yang realistis… …

Saya akan menekankan bahwa ketidakseimbangan penawaran-permintaan terutama disebabkan oleh kendala pasokan daripada dorongan besar dalam permintaan.

Dia menunjukkan:

…guncangan eksternal yang sangat besar, bukan kondisi permintaan dalam negeri, merupakan penyebab utama tingginya inflasi selama periode ini …inflasi di atas target dapat dikaitkan dengan kenaikan harga energi global yang tidak biasa yang disebabkan oleh perang Ukraina, seperti serta barang yang diperdagangkan secara global Kenaikan harga berasal dari dampak dan kejatuhan pandemi… sebagian besar inflasi lainnya berasal dari efek tidak langsung dari guncangan ini melalui rantai pasokan.

Oleh karena itu, argumen bahwa ekspansi fiskal adalah masalahnya tidak didukung di sini.

Ya, dukungan kebijakan fiskal untuk pendapatan selama pandemi telah membantu menjaga pengeluaran swasta tetap tumbuh dan menekan harga di pasar komoditas karena persediaan menjadi sangat terbatas akibat Covid.

Tapi itu tidak mengklasifikasikan inflasi sebagai peristiwa “tarikan permintaan” (pengeluaran berlebihan) tradisional.

Alasannya adalah sisi penawaran (kapasitas produksi) tumbuh lambat dari waktu ke waktu, jadi jika permintaan nominal (belanja) menjadi terlalu kuat relatif terhadap kapasitas saat ini, maka masalahnya ada di sisi permintaan dan pengetatan kebijakan diperlukan untuk mengatasi kedua sisi memulihkan keseimbangan. .

Namun pemanfaatan kapasitas dari kapasitas yang ada dapat disesuaikan dengan cepat.

Jadi jika terjadi ketidakseimbangan antara pengeluaran dan persediaan, tetapi kapasitas persediaan cadangan juga banyak (pekerja sakit, mesin, truk dan kapal menganggur), solusinya bukan memotong pengeluaran setajam kasus sebelumnya, tetapi tunggu sisi penawaran Selesaikan masalah dan tingkatkan tingkat pemanfaatan kapasitas.

Inilah mengapa saya melihat periode inflasi ini sebagai sementara dan bukan mengakar, dan tidak mendukung setiap upaya serangan besar di sisi permintaan.

Menariknya, anggota MPC mengakui:

…Suku bunga yang sangat tinggi selama pandemi tidak akan mencegah inflasi berjalan jauh di atas target; pengangguran yang sangat tinggi dan penurunan upah riil yang lebih besar akan diperlukan; dan akan menyebabkan inflasi rendah yang besar ketika guncangan energi mereda.

Mengenai sikap kebijakan moneter saat ini, dia mencatat bahwa, relatif terhadap ekspektasi yang menjadi dasar penetapan suku bunga:

… guncangan kondisi perdagangan yang mendorong inflasi Inggris jauh di atas target … berbalik lebih cepat. Harga dan kontrak berjangka minyak dan gas turun tajam, sementara indeks gangguan rantai pasokan global dan biaya transportasi kembali ke tingkat pra-pandemi. Harga pangan naik di bulan Februari, meskipun hal ini sebagian mencerminkan efek lambat dari guncangan harga energi (misalnya, melalui dampaknya terhadap harga pupuk) dan kondisi cuaca yang tidak menguntungkan bagi pertanian.

Ini memberi tahu Anda bahwa kenaikan suku bunga berlebihan dan bahwa Bank of England (dan semua bank sentral yang menaikkan suku bunga) memiliki penilaian yang salah tentang apa yang mendorong tekanan inflasi.

Dan faktor-faktor nyata yang terlibat sebagian besar tidak peka terhadap manipulasi tingkat, kecuali jika Anda mendorongnya ke titik di mana resesi tidak dapat dihindari dan sangat menyakitkan.

Di antara bank sentral, hanya manajemen Bank of Japan yang memahami hal ini dan mempertahankan suku bunga rendah sambil memberikan dukungan keuangan kepada rumah tangga berpenghasilan rendah di tengah tekanan biaya hidup.

Anggota MPC sekarang percaya bahwa “inflasi utama akan turun lebih cepat karena efek langsung dan tidak langsung dari rantai pasokan dibalik.”

Di sinilah absurditas posisi saat ini benar-benar terlihat:

Suku bunga bank telah naik lebih jauh ke wilayah terbatas dalam beberapa bulan terakhir, mencapai 4,25%. Sebagai efek dari pengetatan kebijakan yang masif dan cepat pada tahun 2023 dan 2024, hal ini dapat menyeret permintaan jauh di bawah potensinya, melonggarkan pasar tenaga kerja dan menurunkan inflasi. Dengan tidak adanya keseimbangan lebih lanjut dari guncangan tekanan biaya, saya menilai bahwa inflasi cenderung jauh di bawah target.

Jadi dalam lingkungan di mana pendorong inflasi tidak ada hubungannya dengan pengeluaran berlebih dan berbalik dengan cepat, Bank of England telah menetapkan untuk memperumit masalah dengan melakukan pembunuhan berlebihan di sisi permintaan, yang akan mendorong ekonomi ke arah (atau menjadi) pengangguran dan resesi dengan peningkatan hilangnya pendapatan, dan mengalikan penurunan inflasi dengan sejauh mana Inggris akan mengalami deflasi.

Dan, meninggalkan sekelompok pengangguran yang menghancurkan dan kemiskinan yang meningkat.

Hal yang sama terjadi di tempat lain karena pilihan kebijakan moneter yang absurd dibuat.

Saya memperkirakan tahun lalu bahwa Jepang akan bangkit dari inflasi secepat negara-negara lain di dunia setelah guncangan eksternal yang sama.

Perbedaannya adalah pengangguran tetap rendah dan pemerintah memberikan dukungan keuangan kepada keluarga berpenghasilan rendah.

Semua negara dapat dan harus mengadopsi pendekatan ini.

Untuk kreditnya, anggota MPC mengatakan dia tidak mendukung sikap MPC tentang pengetatan dan sekarang yakin bank melakukan kesalahan, yang berarti:

…tingkat suku bunga bank yang tinggi saat ini perlu dibalik lebih cepat dan lebih cepat untuk menghindari penurunan inflasi yang serius.

Kisah yang menyedihkan.

Jelas, anggota luar tidak setuju dengan kepala ekonom Bank of England yang mengatakan kepada pers awal pekan ini (sumber):

Secara keseluruhan, tanggung jawab tetap untuk memastikan bahwa pengetatan moneter yang cukup diterapkan untuk “menyelesaikan pekerjaan” dan mengembalikan inflasi secara berkelanjutan ke target,

Dengan kata lain, dia mungkin memilih tarif yang lebih tinggi tanpa mengakui kenyataan di hadapan kita.

Pedagang pelanggar legitimasi.

IMF juga masih belum memahami kenyataan

Dalam Monitor Fiskal IMF terbaru (3 April 2023) ada artikel – Inflasi dan Deflasi: Apa Peran Kebijakan Fiskal? – Ditegaskan bahwa kenaikan suku bunga telah efektif dalam menahan inflasi dan harus dilanjutkan, tetapi harus disertai dengan pengetatan fiskal dan beberapa dukungan yang ditargetkan untuk rumah tangga berpendapatan rendah.

Posting blog IMF ini (3 April 2023)—Kebijakan Fiskal Dapat Membantu Mengurangi Inflasi dan Melindungi yang Paling Rentan—memberikan semacam kesimpulan untuk bab ini dalam pemantauan fiskal.

Faktanya, IMF mengklaim:

Kebijakan fiskal dapat mendukung kebijakan moneter dalam merespon inflasi karena juga mempengaruhi permintaan agregat.

Mereka menganjurkan pemotongan yang sedikit bernuansa pada pengeluaran pemerintah.

Artinya, mereka mengusulkan penghematan fiskal bersamaan dengan kenaikan suku bunga, tetapi pada saat yang sama memberikan beberapa bantuan tunai fiskal kepada orang miskin.

Sedikit konsesi terhadap kegilaan IMF.

Kesimpulannya

Saya menegaskan kembali sikap saya dalam menghadapi inflasi saat ini:

1. Biarkan suku bunga tidak berubah (misalnya Jepang).

2. Jangan memperluas kebijakan fiskal secara substansial.

3. Memberikan dukungan keuangan kepada keluarga berpenghasilan rendah.

4. Perhatikan percepatan pembalikan sisi penawaran.

Cukup untuk hari ini!

(c) Hak Cipta 2023 William Mitchell. seluruh hak cipta.