Upah tidak mendorong inflasi (banyak) – Beragampengetahuan

Selamat pagi. Pada hari Rabu, saya meninjau hasil pengecer diskon dan menulis bahwa “semakin jelas bahwa konsumen berpendapatan rendah berada di bawah tekanan dan secara berarti mengubah kebiasaan belanja mereka.” Kemarin, penekan lain, Dollar General Temuan laporan tersebut dengan tegas mengkonfirmasi tren buruk ini. “Kami terus melihat tanda-tanda peningkatan tekanan keuangan karena pelanggan mencari opsi yang terjangkau, termasuk peningkatan dukungan untuk [store] Merek dan barang dagangan dengan harga $1 atau kurang, “kata CEO kepada analis. Saham turun seperlima. Perlambatan tidak terjadi dengan lancar; itu adalah jumlah dari serangkaian kejutan tidak menyenangkan yang tidak teratur. Email saya: robert. armstrong@beragampengetahuan.com

Alasan untuk tidak terintimidasi oleh laporan pekerjaan

Laporan pekerjaan pagi ini lebih ditunggu-tunggu dari biasanya. Alasannya, keyakinan investor bahwa suku bunga telah mencapai puncaknya dan akan segera turun telah tergantikan oleh ketidakpastian yang berkepanjangan. Ada kecurigaan buruk bahwa suku bunga akan tetap lebih tinggi lebih lama – seperti yang telah lama diperingatkan oleh Cassandras Fed – atau, lebih buruk lagi, mungkin naik satu atau dua tingkat lagi.

Pidato baru-baru ini oleh Gubernur Fed Philip Jefferson memberi isyarat kepada pasar bahwa kenaikan suku bunga pada pertemuan Fed bulan ini tidak mungkin terjadi, tetapi kemungkinan ke depan sangat luas. Data ekonomi yang ambigu akhir-akhir ini – laporan lowongan pekerjaan yang panas, survei ISM manufaktur yang keren – hanya lebih memusatkan perhatian pada jumlah pekerjaan.

Jika laporan pekerjaan jauh lebih kuat dari perkiraan konsensus 195.000 pekerjaan baru, mungkin ada kepanikan di pasar. Tapi ada alasan untuk tenang: Pasar tenaga kerja yang ketat mungkin bukan pendorong inflasi seperti yang diyakini secara luas.

Pasar tenaga kerja mendapat begitu banyak perhatian sebagian karena Ketua Federal Reserve Jay Powell telah mengatakan kepada semua orang untuk mengawasinya. Pada konferensi pers pada November tahun lalu, ia membagi inflasi inti menjadi tiga kategori: barang, jasa perumahan, dan jasa non-perumahan (NHS).Dua yang pertama cenderung menurun dari waktu ke waktu, katanya, tapi

Layanan inti di luar perumahan. … mungkin merupakan kategori yang paling penting untuk memahami evolusi inflasi inti di masa depan.Karena upah merupakan biaya terbesar untuk menyediakan layanan ini, pasar tenaga kerja adalah kunci untuk memahami jenis inflasi ini

“Kunci Memahami Inflasi”! Wow! Sejak itu, seperti yang ditunjukkan oleh Omair Sharif dari Inflation Insights kepada saya kemarin, Powell telah mencoba menarik kembali komentar itu. Meskipun demikian, diyakini secara luas bahwa tantangan inflasi Fed pada dasarnya digambarkan sebagai tantangan pasar tenaga kerja yang mendingin.

Tapi dua tokoh ekonomi – Ben Bernanke dan Olivier Blanchard – baru saja menerbitkan sebuah makalah di mana mereka berpendapat bahwa pasar tenaga kerja belum menjadi kontributor utama inflasi baru-baru ini. Makalah ini berkisar pada perdebatan antara optimis inflasi dan pesimis pada hari-hari awal pandemi. Orang optimis, termasuk kepemimpinan Fed, berpendapat bahwa stimulus fiskal yang besar tidak akan menimbulkan inflasi karena kurva Phillips telah mendatar (yaitu, inflasi kurang sensitif terhadap tingkat lapangan kerja) dan ekspektasi inflasi telah rendah untuk waktu yang lama.Orang pesimis, termasuk Blanchard, berpendapat demikian

[The] Transfer fiskal skala besar yang belum pernah terjadi sebelumnya dapat menyebabkan permintaan agregat yang lebih tinggi, yang dikombinasikan dengan efek kumulatif dari pelonggaran moneter yang dimulai pada Maret 2020, dapat menyebabkan pasar tenaga kerja yang sudah ketat menjadi terlalu panas dari perkiraan para optimis. Pengangguran yang sangat rendah pada gilirannya dapat menyebabkan kurva Phillips semakin curam.Selain itu, tingkat inflasi yang lebih tinggi dan dengan demikian secara psikologis lebih signifikan dapat menyebabkan ekspektasi inflasi menjadi tidak terikat, meningkatkan kemungkinan spiral harga upah.

Bernanke dan Blanchard berargumen bahwa meskipun kaum pesimis benar tentang kenaikan tajam inflasi, mereka salah tentang peran pasar tenaga kerja. Dengan menggunakan model ekonomi “fundamental”, mereka menemukan bahwa “baik The Fed maupun pengkritiknya meremehkan potensi inflasi dari perkembangan pasar komoditas” dan bahwa “kontribusi awal dari pasar tenaga kerja yang ketat terhadap inflasi adalah yang terbaik.”

Kolega saya Martin Sandbu menunjukkan kemarin bahwa analisis Bernanke/Blanchard mendukung pandangan inflasi “tim sementara”. Dalam pandangan ini, inflasi disebabkan oleh serangkaian guncangan penawaran yang merugikan yang terjadi di semua sektor ekonomi. Jika demikian, respons kebijakan yang tepat adalah mundur dan membiarkan proses berjalan dengan sendirinya, daripada terus memperketat kebijakan (dengan Bernanke dan Blanchard sendiri menjadi lebih hawkish).

Model Bernanke/Blanchard mungkin merupakan “kerangka dasar”, tetapi detailnya tidak mudah diikuti oleh non-ekonom seperti saya. Untungnya, Adam Shapiro dari Federal Reserve Bank of San Francisco menerbitkan makalah yang memperdebatkan kesimpulan yang sama dengan argumen yang lebih sederhana.

Pertama, Shapiro melacak dampak kenaikan upah tak terduga (diukur dengan indeks biaya tenaga kerja) pada inflasi inti (diukur dengan indeks pengeluaran konsumsi pribadi), sambil mengendalikan variabel lainnya. Dia sangat prihatin dengan inflasi NHS, di mana upah merupakan komponen biaya terbesar.apa yang dia temukan adalah

Pengaruh ECI terhadap inflasi NHS secara statistik signifikan tetapi agak kecil. Untuk setiap kenaikan 1 poin persentase dalam ECI, kontribusi inflasi NHS terhadap inflasi PCE inti meningkat sebesar 0,15 poin persentase selama empat tahun – 0,04 poin persentase per tahun. Karena pertumbuhan ECI sekitar 3 poin persentase di atas tingkat pra-pandemi, ini menyiratkan bahwa biaya tenaga kerja bertambah sekitar 0,1 poin persentase ke inflasi PCE inti saat ini.

Itu tidak banyak! Selanjutnya, Shapiro meneliti efek diferensial dari pertumbuhan upah pada inflasi yang digerakkan oleh penawaran-permintaan. Ia membedakan dua jenis inflasi dengan melihat perubahan harga dan kuantitas satuan.Dengan inflasi yang didorong oleh penawaran, harga naik tetapi jumlah turun (ada lebih sedikit barang untuk dijual, sehingga harga per unit naik); dengan inflasi yang didorong oleh permintaan, keduanya bergerak bersama (pemasok menaikkan harga Dan menjual lebih banyak kepada pelanggan yang bersemangat). Dia menemukan bahwa kenaikan tak terduga dalam upah ECI tidak berpengaruh pada inflasi yang digerakkan oleh permintaan, menunjukkan bahwa “perusahaan cenderung menaikkan harga ketika upah naik karena kenaikan biaya, bukan karena kenaikan permintaan”.

Sharif dari Inflation Insights membuat poin yang sama tanpa pemodelan ekonomi apa pun: dia hanya mempelajari data inflasi NHS.

Dia mencatat bahwa sekitar dua pertiga dari lonjakan inflasi NHS pada 2021-22 dibandingkan dengan garis dasar sebelum pandemi didorong oleh layanan transportasi, kategori yang mencakup tiket pesawat, asuransi mobil, dan perbaikan mobil. Sebaliknya, seberapa besar kenaikan upah mendorong pertumbuhan inflasi jasa transportasi? Tidak banyak, pikir Sharif.

Dia mengutip industri penerbangan sebagai contoh. Melihat peningkatan keseluruhan dalam biaya operasional industri dari kuartal kedua tahun 2021 hingga kuartal kedua tahun 2022 (seperti yang dilaporkan oleh Biro Statistik Transportasi), peningkatan biaya tenaga kerja menyumbang kurang dari seperlima dari perubahan tersebut. Bahan bakar adalah penyebab utama, diikuti oleh pemeliharaan, makanan penumpang, iklan, dan asuransi (“Biaya terkait transportasi” dan “Lainnya” pada tabel di bawah):

Semua ini untuk menunjukkan bahwa kita seharusnya tidak terlalu memperhatikan ketatnya pasar tenaga kerja – atau setidaknya, kita seharusnya tidak terlalu memperhatikannya seperti yang kita lakukan dalam satu atau dua tahun terakhir. . Tentu saja, dengan menerima hal ini, kita masih perlu memikirkan baik-baik apa lagi yang mendorong inflasi dan apa yang mungkin terjadi selanjutnya. Tapi itu diskusi lain. Sekarang, jangan terintimidasi oleh laporan pekerjaan hari ini.

buku yang bagus

Sayangnya, menginvasi Ukraina tidak merugikan Rusia.