Federal Reserve dan Kotak Pandora – Beragampengetahuan

Sistem Federal Reserve AS adalah lembaga keuangan terbesar di dunia, dengan aset lebih dari $7 triliun. Ia “mengelola” mata uang terpenting di dunia. Keputusan-keputusan yang diambil dapat secara signifikan mempengaruhi jalannya perekonomian terbesar di dunia ini.

Bukankah lebih baik jika para pejabatnya mengetahui apa yang mereka lakukan?

Namun, sejak krisis keuangan tahun 2008, The Fed sedikit banyak tidak memberikan informasi apa pun. Setelah terjadinya krisis, hal ini secara dramatis mengubah arah kebijakan moneter dan target suku bunga. Negara ini telah berjuang melawan inflasi yang “terlalu rendah” selama satu dekade. Kemudian, pada tahun 2021 dan 2022, negara ini harus menghadapi inflasi akibat kebakaran hutan yang masih terjadi di beberapa sektor perekonomian.

Tiga bulan lalu, saya menulis tentang “efek ratchet” pada neraca The Fed. Dalam pengumumannya pada tanggal 1 Mei, Federal Reserve mengatakan akan memperlambat program perpanjangan obligasi dari sekitar $1 triliun per tahun menjadi sekitar $600 miliar per tahun. Artinya, Dengan kondisi lain yang tidak berubahNeracanya akan turun di bawah $7 triliun pada akhir tahun ini, menjadi $6,4 triliun pada akhir tahun 2025, menjadi $5,8 triliun pada akhir tahun 2026, menjadi $5,2 triliun pada akhir tahun 2027, dan menjadi $5,2 triliun pada akhir tahun. pada tahun 2028 akan turun menjadi $4,6 triliun – yang pada akhirnya akan mencapai tingkat sebelum terjadinya COVID.

Pertimbangkan bahwa jika tren pertumbuhan aset The Fed dari tahun 2002 hingga 2007 (pertumbuhan tahunan sekitar 4,4%) terus berlanjut, neraca The Fed hanya akan menjadi $1,76 triliun pada akhir tahun 2023, bukan $7,7 triliun. Jumlah tersebut diperkirakan akan mencapai $2,2 triliun pada tahun 2028—kurang dari setengah jumlah jika kebijakan pengetatan kuantitatif The Fed berlanjut hingga empat tahun ke depan.

Bagaimana kita sampai di sini?

Seluruh kerangka kebijakan moneter tradisional dihilangkan pada tahun 2008 ketika Federal Reserve menanggapi krisis keuangan tahun 2008. Operasi pasar terbuka tidak lagi digunakan untuk mempertahankan target suku bunga. Pada tahun 2008, Ketua Federal Reserve Ben Bernanke membuka kotak Pandora yang berisi penyakit moneter demi mencegah Depresi Besar kedua. Seperti mitologi Yunani, mungkin tidak ada cara untuk mengembalikan penyakit ini ke dalam kotaknya.

Pada bulan Maret 2008, pasar sedang gelisah. Pada tahun 2007, harga rumah mengalami stagnasi dan mulai turun. Sekuritas berbasis hipotek (MBS) juga mulai turun. Perusahaan pembiayaan dengan leverage mulai melaporkan kerugian kertas yang sangat besar. Harga saham Bear Stearns turun dari $172 per saham pada Januari 2007 menjadi kurang dari $10 per saham pada Maret 2008 karena perusahaan menghadapi kemungkinan kebangkrutan. Departemen Keuangan dan Federal Reserve memutuskan bahwa Bear Stearns harus diakuisisi daripada dibiarkan gagal.

Untuk membujuk JPMorgan Chase agar mengakuisisi Bear Stearns, The Fed setuju untuk membeli sekitar $30 miliar aset paling berisiko Bear Stearns. The Fed tidak melakukannya Secara teknis Ini diperbolehkan. Jadi mereka mendirikan perusahaan cangkang, Maiden Lane, dan meminjamkan uang kepada Maiden Lane untuk membeli aset dari Bear Stearns. JPMorgan Chase awalnya setuju untuk mengakuisisi Bear Stearns seharga $2 per saham, namun dengan dukungan kuat dari pemegang saham Bear Stearns, merevisi tawaran tersebut menjadi $10 per saham. Dana talangan bagi pemegang saham merupakan penyimpangan dari peran The Fed sebagai “pemberi pinjaman pilihan terakhir”.

Pada musim gugur tahun 2008, raksasa asuransi AIG mengalami kesulitan keuangan. Ini memberikan asuransi besar untuk harga MBS dalam bentuk credit default swaps. Berdasarkan ketentuan asuransi, AIG harus memberikan jaminan jika harga MBS turun cukup besar. Ketika seluruh pasar MBS ambruk pada tahun 2008, AIG dihadapkan pada dilema dalam memberikan jaminan sebesar puluhan miliar dolar.

Masukkan Federal Reserve Bank of New York. The Fed di New York mendirikan Maiden Lane II dan menggunakannya untuk memberikan AIG jaminan kredit hingga $85 miliar, sebuah langkah yang mirip dengan dana talangan Bear Stearns. Persyaratan fasilitas kredit melibatkan pengambilan saham mayoritas di AIG. Perusahaan juga membeli MBS dari anak perusahaan AIG. Maiden Lane III dibentuk untuk tujuan serupa, untuk membeli kewajiban utang yang dijaminkan (CDO). Selain memfasilitasi pinjaman langsung ke AIG, Maiden Lane II dan Maiden Lane III digunakan untuk menstabilkan harga MBS dan CDO.

Selain fasilitas pinjaman ini, The Fed juga mulai membeli langsung surat berharga dalam jumlah besar—tidak hanya surat berharga Treasury tetapi juga surat berharga yang diterbitkan oleh perusahaan yang disponsori pemerintah seperti Fannie Mae dan Freddie Mac. Ia membeli instrumen utang Fannie Mae dan Freddie Mac. IT juga membeli MBS dalam jumlah besar yang diterbitkan atau diasuransikan oleh Fannie Mae dan Freddie Mac. Selain itu, The Fed bahkan membeli beberapa merek MBS miliknya sendiri – juga untuk mendukung harga aset-aset tersebut dan mengurangi kerugian kertas sistem keuangan.

Selain memberikan dana talangan kepada lembaga keuangan tertentu, The Fed juga ingin menyediakan lebih banyak likuiditas langsung ke pasar yang lebih luas. Daripada harus menurunkan harga atau menjual aset mereka dengan harga “penjualan api”, bank dan dana pasar uang dapat menjual aset kepada The Fed atau meminjam uang dari The Fed dengan penilaian yang jauh di atas harga pasar penjualan api.

Akibatnya, pejabat Fed menciptakan serangkaian “fasilitas” likuiditas untuk melakukan pembelian aset skala besar: AMLF (Fasilitas Likuiditas Reksa Dana Pasar Uang Komersial Beragun Aset), CPFF (Fasilitas Pembiayaan Surat Berharga Komersial), dan MMIFF (Pasar Uang Mekanisme Fasilitas Pembiayaan Investor).

Kebetulan, ini adalah strategi The Fed pada Maret 2023 ketika menghadapi runtuhnya Silicon Valley Bank dan Signature Bank. The Fed segera menciptakan fasilitas yang disebut Bank Term Financing Program (BTFP) untuk memberikan pinjaman kepada bank terhadap portofolio obligasi mereka, yang nilai pasarnya anjlok karena The Fed dengan cepat menaikkan suku bunga mulai tahun 2022. BTFP akhirnya menyuntikkan sekitar $400 miliar untuk mendukung sistem perbankan.

Fasilitas likuiditas ini membanjiri pasar dengan cadangan bank, sehingga menimbulkan pertanyaan: Bagaimana The Fed dapat berhasil menaikkan dan mencapai target suku bunga yang lebih tinggi ketika pasar dibanjiri dengan cadangan?

Dalam kerangka operasi pasar terbuka tradisional, The Fed harus secara efektif membalikkan penciptaan likuiditasnya dengan menjual ratusan miliar dolar MBS dan utang lembaga. Tindakan ini sekali lagi dapat mengganggu stabilitas pasar keuangan. Sebaliknya, The Fed memilih untuk mengubah kerangka operasinya menjadi rezim dasar. Kongres telah menyetujui pembayaran bunga bank atas cadangan yang mereka simpan di The Fed – cadangan yang melonjak akibat pembelian aset The Fed.

Bunga cadangan meningkatkan biaya peluang (atau batas bawah) bagi bank untuk saling memberikan pinjaman. Menaikkan bunga yang dibayarkan pada cadangan secara efektif menaikkan tingkat suku bunga dana federal. Mengubah target suku bunga secara efektif akan mengubah suku bunga yang dibayarkan Bank Sentral AS kepada bank atas simpanan mereka. Hanya satu kerutan lagi. Agar perubahan suku bunga ini dapat mempengaruhi pasar mana pun selain bank, The Fed harus bertindak serupa terhadap semua lembaga keuangan, bukan hanya bank.

Misalnya, jika suku bunga bank pada cadangan di The Fed adalah 3%, maka mereka tidak akan memberikan pinjaman sebesar 2%. Namun lembaga non-bank dapat memberikan pinjaman sebesar 2% – kecuali mereka juga memiliki opsi pinjaman sebesar 3%. Untuk mengatasi masalah ini, Federal Reserve telah meningkatkan penggunaan pasar repo dan reverse repo. Repo dan reverse repo pada dasarnya meniru fungsi pasar dana federal, kecuali bahwa transaksinya dijamin—melibatkan pertukaran sekuritas sementara—dan terbuka untuk berbagai lembaga nonbank. Selama dua tahun terakhir, The Fed telah membayar lebih dari $300 miliar bunga cadangan bank saja, tidak termasuk bunga yang dibayarkan atas transaksi pembelian kembali.

Ketika pelonggaran kuantitatif membanjiri pasar dengan cadangan bank, target suku bunga menjadi terputus dari ukuran neraca The Fed. Tampaknya tidak ada batasan seberapa besar The Fed dapat meningkatkan neraca keuangannya. Dan Naikkan target suku bunga. Federal Reserve mulai menaikkan suku bunga pada tahun 2022 dan neraca keuangannya mendekati $9 triliun. Mereka bisa mulai memangkas suku bunga bulan depan tanpa harus mengubah jumlah aset yang dimilikinya saat ini.

Inilah dunia baru kebijakan moneter yang berani yang kita jalani saat ini.