Fivespan menawarkan bisnis yang ramah kepada Appian dalam upaya membangun nilai – Beragampengetahuan

Perusahaan: Perusahaan Abyan (APPN)

pekerjaan: Appian Memberikan solusi manajemen proses bisnis (BPM). Produk-produknya meliputi perangkat lunak BPM, manajemen kasus, pengembangan aplikasi seluler, dan platform-as-a-service. Perusahaan ini didirikan oleh Matthew Calkins, Robert Kramer, Mark Wilson dan Michael Beckley pada tahun 1999 dan berkantor pusat di McLean, Virginia.

Nilai pasar surat berharga: $1,86 miliar ($25,21 per saham)

Aktivis: Mitra Fivespan

kepemilikan: 7,91%

Biaya rata-rata: $29,73

Komentar aktivis: Fivespan Partners, LP adalah perusahaan investasi yang berbasis di San Francisco yang didirikan pada Oktober 2023 oleh Dylan Haggart dan Sarah Quinn. Sebelum Fivespan, Haggart dan Coyne adalah mitra di ValueAct Capital dan 80% tim investasi ValueAct. Fivespan, dinamai berdasarkan jembatan lengkung lima batu yang unik di tempat kelahiran Haggart, memandang dirinya sebagai jembatan antara pasar dan bisnis. Perusahaan lebih memilih aktivitas kooperatif dan bersahabat “di belakang layar”, namun akan melakukan pertarungan proksi jika tidak ada pilihan lain. Kami memperkirakan Fivespan akan mencari kursi dewan direksi pada posisi yang diyakini dapat menambah nilai nyata, namun kami tidak mengharapkan perusahaan untuk mencari perwakilan dewan pada tingkat yang sama seperti yang dilakukan ValueAct (yaitu, di sekitar 50% posisi portofolio inti). Haggart memiliki pengalaman sebagai direktur perusahaan publik. Dia menjabat sebagai direktur Seagate (2018-sekarang) dan Fiserv (2022-2024), di mana dia mencapai pengembalian yang sangat baik selama masa jabatannya masing-masing sekitar 991,00% dan 64,68%, dibandingkan 46,12% dan 4,98% untuk Russell 2000. Fivespan mencari perusahaan berkualitas tinggi dan terdiferensiasi dengan aset strategis yang baik. Perusahaan ini tidak menganjurkan penjualan perusahaan portofolionya sebagai strategi aktivis utama, namun mereka menyukai perusahaan yang ingin dimiliki oleh masyarakat. Oleh karena itu, banyak kampanye aktivis yang berakhir dengan penjualan perusahaan, sehingga memberikan dua jalur menuju nilai pemegang saham. Dana tersebut adalah struktur penarikan yang menampung investasi minimal selama tiga hingga lima tahun, bertujuan untuk memiliki enam hingga delapan investasi sekaligus dan rata-rata antara $100 juta dan $300 juta dalam setiap investasi.

Apa yang sedang terjadi

Pada tanggal 27 Januari, Fivespan mengumumkan bahwa mereka akan terus bertemu dengan manajemen mengenai operasi, strategi, dan manajemen perusahaan, termasuk apakah masuk akal bagi karyawan Fivespan untuk bergabung dengan dewan direksi perusahaan.

di belakang panggung

Appian menyediakan solusi perangkat lunak manajemen dan proses bisnis yang sangat penting bagi beberapa organisasi terbesar dan paling kompleks di dunia. Basis kliennya terutama terdiri dari perusahaan-perusahaan lama yang menjalankan rangkaian teknologi lama, termasuk bank-bank besar, perusahaan telekomunikasi, dan bahkan Departemen Pertahanan. Perangkat lunak Appian terintegrasi secara mendalam ke dalam sistem perusahaan-perusahaan ini, sehingga mengakibatkan biaya peralihan yang sangat tinggi. Akibatnya, pelanggan jarang meninggalkan perusahaan, dengan tingkat retensi keseluruhan hampir 99%. Selain itu, Appian dan rekan-rekannya hanya menembus sekitar 10% dari pasar yang bernilai $90 miliar. Hasilnya, perusahaan memperoleh keuntungan dari pertumbuhan pendapatan yang berkelanjutan pada pertengahan usia remaja, sebagian besar berasal dari bisnis baru dengan pelanggan yang sudah ada. Terlepas dari latar belakang yang menarik ini, saham Appian diperdagangkan dengan penjualan sekitar 2 kali lipat dan laba kotor 3 kali lipat – diskon lebih dari 50% dibandingkan saham sejenis yang memiliki posisi serupa.

Dengan saham Appian turun 89% selama lima tahun terakhir, Fivespan Partners ikut serta, mengajukan 13D yang mengungkapkan posisi 6,16% di Appian dan mengumumkan bahwa mereka akan terus mengadakan pertemuan dengan manajemen mengenai operasi, strategi, dan tata kelola perusahaan, termasuk apakah masuk akal bagi karyawan Fivespan untuk bergabung dengan dewan direksi perusahaan. Setiap perubahan yang dilakukan atau perwakilan dewan harus dilakukan atas undangan Dewan Direksi saat ini karena Appian adalah perusahaan yang dikendalikan secara efektif. Matthew Calkins, CEO dan salah satu pendiri Appian, mengendalikan sekitar 39% hak suara, dan dua dari tiga pendiri lainnya berada di dewan yang beranggotakan sembilan orang bersama dengan beberapa direktur lain yang merupakan mantan karyawan Appian atau memiliki hubungan dengan Calkins. Tapi tidak apa-apa. Kembali ke masa ValueAct-nya, Dylan Haggart memiliki banyak pengalaman dan kesuksesan bekerja dengan perusahaan teregulasi seperti KKR dan The New York Times, yang terakhir juga merupakan posisi saat ini dalam portofolio Fivespan.

Setidaknya ada tiga masalah yang bisa dipecahkan yang menyebabkan deduksi Appian. Yang pertama adalah pasar memiliki kesalahpahaman mendasar mengenai risiko AI Appian. Seperti banyak perusahaan perangkat lunak lainnya, Appian secara luas dicap sebagai perusahaan “otomatisasi”, dan menyamakannya dengan perusahaan yang sebenarnya rentan terhadap gangguan AI, seperti layanan pelanggan atau otomatisasi berbasis chatbot. Namun, otomatisasi Appian benar-benar berbeda, karena berfokus pada pembuatan dan pelaksanaan proses back-end yang kompleks. Namun, merek ini memaksanya untuk dicat dengan kuas yang sama, dan di pasar saat ini, segala sesuatu yang berhubungan dengan otomatisasi dijual tanpa pandang bulu. Siapa pun yang melihat laporan keuangan Appian dapat mengenali kesalahan dari kasus beruang ini, karena metrik pertumbuhan dan retensi perusahaan tidak memiliki kemiripan dengan perusahaan yang menghadapi risiko AI sebenarnya. Masalahnya di sini adalah Appian sejauh ini gagal memasarkannya. Empat pendiri perusahaan – Matthew Calkins, Michael Beckley, Robert Kramer, Mark Wilson – adalah orang-orang teknologi, sebagian besar adalah teman kuliah yang memulai perusahaan ini dari sebuah garasi. Mereka bukanlah orang-orang yang ingin berbicara dengan pasar, dan kurangnya profesional hubungan investor di perusahaan menegaskan hal tersebut. Jadi, membawa narasi tersebut ke pasar dan berpotensi menemukan seseorang untuk mengisi peran tersebut bagi perusahaan adalah dua area di mana Fivespan dapat memberikan nilai tambah secara langsung.

Yang kedua adalah tidak fokus pada margin. Secara historis, manajemen, seperti banyak perusahaan berkembang lainnya, memprioritaskan pertumbuhan pendapatan dengan sedikit perhatian pada profitabilitas perusahaan, sehingga margin arus kas bebas Appian berada di satu digit yang rendah, sementara perusahaan serupa seperti Pega menghasilkan margin di atas 30%. Dengan keterlibatan Fivespan, hal ini kemungkinan akan mulai berubah. Model pendapatan yang berulang dan berkelanjutan akan memungkinkan Appian mengejar pertumbuhan pendapatan sekaligus meningkatkan margin, dengan memastikan bahwa peningkatan pertumbuhan menghasilkan peningkatan profitabilitas. Meskipun margin tidak akan melonjak dalam semalam, margin tersebut akan terus meningkat setiap kuartal karena biaya terus tumbuh lebih lambat dibandingkan pendapatan, sesuatu yang telah kami amati dari perusahaan sejenis seperti Pega dan ServiceNow. Penting untuk dicatat bahwa ini bukanlah situasi di mana PHK dan pemotongan biaya akan meningkatkan margin, namun waspadai biaya tambahan karena peningkatan pendapatan akan memberikan manfaat yang signifikan terhadap keuntungan perusahaan.

Terakhir adalah alokasi modal. Ketika margin meningkat, Appian harus menjadi sapi perah, menjadikan alokasi modal yang disiplin menjadi semakin penting bagi perusahaan yang belum memiliki rekam jejak terkuat dalam melakukan hal tersebut. Di sinilah kita melihat Haggart menambahkan nilai paling besar. Beberapa aktivitas terbaik terjadi ketika seorang aktivis yang baik bergabung dengan dewan direksi sebuah perusahaan yang baik dan manajemen terus melakukan yang terbaik – menjalankan bisnis yang menghasilkan arus kas bebas yang signifikan, dan seorang aktivis seperti Haggart melakukan yang terbaik – membantu memberikan saran kepada dewan tentang cara terbaik membelanjakan arus kas untuk memaksimalkan nilai pemegang saham. Ini adalah salah satu hal yang membuat ValueAct terkenal dan Haggart telah melakukannya dengan sangat baik di perusahaan seperti Seagate. Ini adalah keterampilan yang lebih penting untuk dimiliki oleh dewan direksi Appian, karena perusahaan tersebut akan menerima rejeki nomplok setidaknya $500 juta dari tuntutan spionase perusahaan terhadap Pega. Appian menggugat Pega pada tahun 2020 dan memperoleh putusan senilai $2,036 miliar pada tahun 2022. Pengadilan Banding Virginia mengosongkan putusan tersebut pada tahun 2024 dan mengembalikannya ke pengadilan yang lebih rendah untuk persidangan baru. Namun, Appian mengasuransikan sebagian putusan tersebut sebesar $500 juta, yang berarti bahwa jika putusan tersebut pada akhirnya diberikan kurang dari $500 juta, perusahaan asuransi akan menanggung selisihnya. Jika mereka mendapat hadiah lebih dari $500 juta, maka itu adalah hak mereka dan perusahaan asuransi bebas dari tanggung jawab. Jadi, hanya masalah waktu sebelum Appian memperoleh setidaknya $500 juta, yang merupakan lebih dari 25% kapitalisasi pasar penuh perusahaan.

Dalam tiga kampanye perusahaan lainnya, Fivespan telah terbukti mendukung aktivitas “di belakang layar” yang kolaboratif dan bersahabat – yang merupakan hal yang baik karena tidak ada pilihan lain di sini. Namun, meskipun perubahan strategis, operasional, atau manajemen pada akhirnya merupakan kebijakan perusahaan, kami yakin Appian dan Fivespan menuju ke arah yang sama. Selain itu, kami yakin perusahaan akan mendapatkan keuntungan yang signifikan dari penambahan perwakilan pemegang saham minoritas ke dalam dewan, seperti Haggart atau eksekutif Fivespan lainnya. Salah satu keuntungan memiliki perwakilan hedge fund di dewan adalah dewan tidak hanya mendapat nasihat dari manajer dan penasihatnya, namun juga sumber daya dari seluruh perusahaan dan tim analisnya. Hal ini sangat penting ketika ada keputusan alokasi modal yang penting. Pada akhirnya, ini akan menjadi kampanye yang bersifat aktivis dan Haggart tahu bahwa ia hanya bisa efektif jika mendapat restu dan undangan dari sang pendiri. Kami berharap dia akan bergerak maju dengan pemikiran tersebut.

Ken Squire adalah pendiri dan presiden 13D Monitor, sebuah layanan penelitian institusional tentang aktivisme pemegang saham, dan pendiri serta manajer portofolio 13D Activist Fund, sebuah reksa dana yang berinvestasi dalam portofolio investasi aktivis.