Laju penurunan suku bunga masih belum pasti – Beragampengetahuan

Hai, saya Joel Suss, reporter data di beragampengetahuan yang menggantikan Chris Giles saat istirahat.

Dengan perubahan tajam yang dilakukan Federal Reserve baru-baru ini, sebagian besar negara-negara Barat telah secara resmi memasuki siklus pelonggaran. Meskipun arah perjalanan sudah jelas, kecepatan dan tujuan perjalanan masih sangat tidak pasti.

Saya akan mengeksplorasi beberapa argumen yang bersaing bagi bank sentral untuk mempercepat atau memperlambat lajunya dan memberikan panduan mana yang paling meyakinkan. Beri tahu saya jika Anda setuju dengan analisis saya atau bagikan analisis Anda dengan saya di komentar di bawah.

Gradualisme zona euro mendapat kecaman

Setelah memangkas suku bunga untuk kedua kalinya pada 12 September, pembuat kebijakan ECB dengan cepat mengumumkan bahwa penurunan suku bunga lagi pada bulan Oktober tidak mungkin terjadi. Anggota berpengaruh Philip Lane menyimpulkan sikap ECB sebagai “penghapusan langkah-langkah pembatasan secara bertahap”. . . Jika data masukan sesuai dengan proyeksi baseline”.

Namun lemahnya data ekonomi minggu lalu dan penurunan inflasi yang lebih tajam dari perkiraan menguji bertahap ECB dan meningkatkan ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga lagi di bulan Oktober.

Awal pekan lalu, survei PMI Zona Euro menunjukkan penurunan tajam yang tidak terduga dalam aktivitas ekonomi. Ini adalah basis yang luas dan kemerosotan Perancis ke dalam wilayah penghematan adalah sebuah titik terendah. Survei ini tidak boleh dianggap hanya sebagai sentimen negatif: analisis ECB baru-baru ini menemukan korelasi yang kuat antara PMI dan pertumbuhan PDB riil setelahnya.

Kemudian, pada hari Jumat, data inflasi Perancis dan Spanyol di luar dugaan turun tajam. Perkiraan awal inflasi Zona Euro yang dirilis pagi ini menegaskan bahwa suku bunga utama turun lebih dari yang diharapkan pada bulan September, menjadi 1,8%.

Pada awal minggu lalu, harga pasar menunjukkan bahwa kemungkinan penurunan suku bunga pada bulan Oktober kurang dari 30%. Pada akhir minggu ini, proporsi tersebut telah meningkat menjadi lebih dari 80%. Presiden Bank Sentral Eropa Christine Lagarde lebih percaya pada gagasan penurunan suku bunga pada bulan Oktober ketika dia bersaksi di depan Parlemen Eropa pada hari Senin, dengan mengatakan “perkembangan terakhir memperkuat keyakinan kami bahwa inflasi akan kembali ke target pada waktunya”.

Lalu bagaimana dengan argumen yang memperlambat laju pemotongan? Para pendukung Bank Sentral Eropa (ECB) menyatakan bahwa kenaikan upah yang keras akan menyebabkan harga jasa yang lebih tinggi. Namun jika dilihat lebih dekat, data menunjukkan bahwa gambaran tersebut tidak terlalu mengkhawatirkan.

Di bawah ini saya membagi inflasi jasa menjadi item yang sensitif terhadap upah dan tidak sensitif terhadap upah (berdasarkan penetapan ECB sendiri). Seperti yang Anda lihat, kenaikan inflasi jasa di Zona Euro baru-baru ini sebagian besar didorong oleh barang-barang yang tidak sensitif terhadap upah. Hal ini setara dengan memberikan lampu hijau kepada zona euro untuk mempercepat penurunan suku bunga.

Apakah sudah waktunya untuk menyatakan kemenangan bagi The Fed?

Ketua Federal Reserve Jay Powell melakukan tugasnya dengan baik dalam mengkomunikasikan langkah setengah persen bank sentral pada bulan September. Hal ini merupakan melemahnya rasa percaya diri. “Perekonomian AS berada dalam kondisi yang baik… inflasi menurun, pasar tenaga kerja kuat, dan kami ingin mempertahankannya,” kata Powell. Kekhawatiran bahwa penurunan suku bunga yang lebih besar dari biasanya akan mengkhawatirkan pasar tidaklah berdasar.

Powell mengakui bahwa melemahnya pasar tenaga kerja ada hubungannya dengan penentu suku bunga The Fed. Namun dia menekankan bahwa keyakinan The Fed bahwa inflasi dapat kembali ke targetnya secara berkelanjutan mendorong langkah tersebut.

Namun, tidak semua orang menganggap inflasi telah teratasi. Michelle Bowman adalah gubernur The Fed pertama dalam hampir dua dekade yang berbeda pendapat dan menganjurkan laju pelonggaran yang lebih lambat. “Menurunkan suku bunga kebijakan terlalu cepat dapat meningkatkan permintaan yang terpendam,” katanya, mengutip “risiko kenaikan terhadap inflasi.”

Inflasi mungkin akan pulih kembali, dan lebih cepat dari perkiraan kebanyakan orang. Penelitian terbaru yang menggunakan data transaksi bank yang terperinci menunjukkan bahwa guncangan kebijakan moneter mempunyai dampak langsung yang cukup besar, berbeda dengan pandangan umum yang mengatakan bahwa kebijakan hanya berjalan melalui “kelambatan jangka panjang dan variabel”. Alberto Mussallem dari Bank Sentral Fed St. Louis menggemakan sentimen tersebut dalam sebuah wawancara dengan beragampengetahuan, dengan mengatakan bahwa ekonomi AS kemungkinan akan bereaksi “sangat kuat” terhadap pelonggaran kondisi keuangan.

The Fed tampaknya terpecah mengenai kecepatan yang diperlukan. Begitu juga dengan pasar – harga berjangka kemarin menunjukkan sekitar 60% peluang penurunan suku bunga seperempat persen lagi, dan peluang 40% penurunan setengah persentase poin kedua di bulan November. Data inflasi bulan Agustus yang dirilis pada hari Jumat tidak mengarahkan perdebatan ke arah mana pun, dengan tingkat inflasi utama sebesar 2,2%, sedikit di bawah ekspektasi, namun inflasi inti (tidak termasuk makanan dan energi) sebesar 2,7%.

Deskripsi Powell tentang pasar tenaga kerja yang kuat namun melambat konsisten dengan data yang ada. Di bawah ini saya telah memetakan beberapa poin data utama terhadap rata-rata dari tahun 2001 hingga 2019. Semuanya berada di atas rata-rata, dan sebagian besar mempunyai lebih dari satu standar deviasi di atas rata-rata.

Perekonomian AS telah tumbuh sangat kuat selama beberapa kuartal terakhir, dan revisi perkiraan PDB pada hari Jumat menunjukkan bahwa pertumbuhan tersebut bahkan lebih kuat dari perkiraan awal. Dari tahun 2021 hingga 2023, PDB riil akan meningkat sebesar 1,2% secara kumulatif.

Hal ini menunjukkan kepada saya bahwa laju pelonggaran yang lebih lambat adalah hal yang wajar. Pasar memperkirakan pemotongan lebih lanjut setidaknya 0,75 poin persentase sebelum akhir tahun. Jumlah tersebut lebih dari yang saya kira, mengingat perekonomian yang kuat dan pasar tenaga kerja yang kuat. Pidato Powell kemarin menegaskan bahwa intinya adalah penurunan suku bunga sebesar dua perempat poin persentase.

Namun sebelum pertemuan Fed berikutnya pada tanggal 7 November, masih banyak data yang harus dicerna, dimulai dengan data ketenagakerjaan bulan September dan data pengangguran pada hari Jumat ini.

bank inggris

Seperti Bank Sentral Eropa, Bank of England telah mengambil “pendekatan bertahap” untuk menurunkan suku bunga.

Setelah memangkas suku bunga untuk pertama kalinya pada bulan Agustus, Komite Kebijakan Moneter memutuskan untuk menunda tindakan pada bulan September. Para anggota komite Hawks, yang dipimpin oleh pihak luar Catherine Mann dan Megan Greene, sangat prihatin dengan spiral harga upah.

Seperti halnya inflasi jasa Zona Euro yang disebutkan di atas, saya menguraikan IHK jasa menjadi komponen yang sensitif terhadap upah dan tidak sensitif terhadap upah. Namun hasil di Inggris terlihat sangat berbeda dibandingkan di zona euro – inflasi jasa yang sensitif terhadap upah terus meningkat dari waktu ke waktu, sementara inflasi jasa yang tidak sensitif terhadap upah telah menurun.

Kelompok elang di MPC memiliki lebih banyak kekhawatiran mengenai hal ini, sehingga BoE memiliki alasan untuk memperlambat tindakannya.

Bank Jepang

Sebagian besar bank sentral sedang mempertimbangkan untuk menurunkan suku bunga, namun Bank of Japan melakukan hal sebaliknya.

Bank of Japan tidak ingin melihat bukti bahwa spiral harga upah mulai menghilang, namun ingin melihat tanda-tanda bahwa spiral yang “baik” sedang terbentuk.

Meskipun terjadi gejolak pasar yang parah setelah Bank of Japan menaikkan suku bunga sebesar 0,15 poin persentase pada bulan Juli, Gubernur Bank of Japan Kazuo Ueda pekan lalu menegaskan kembali kepercayaan bank sentralnya untuk terus melakukan normalisasi kebijakan, meskipun ia menyatakan bahwa langkah tersebut akan dilakukan secara bertahap. Ueda mengatakan BOJ memiliki “waktu yang cukup” untuk mengkaji perkembangan ekonomi di Jepang dan luar negeri.

Langkah mengejutkan Shigeru Ishiba untuk menggantikan Sanae Takaichi sebagai pemimpin Partai Demokrat Liberal dan perdana menteri Jepang berikutnya menghilangkan potensi tekanan politik pada Bank of Japan untuk mengubah kebijakan. Takashima menganjurkan kebijakan moneter yang longgar, sementara Ishiba mendukung normalisasi suku bunga oleh Bank of Japan.

Namun Bank of Japan berhak untuk berhati-hati. Pemerintah ingin memastikan bahwa inflasi akan tetap sesuai target dan kebijakan tetap akomodatif bahkan setelah kenaikan yang terjadi baru-baru ini.

Apa yang saya baca dan lihat

diagram penting

Ketika tenggelam dalam komunikasi bank sentral, kita akan mudah melupakan pandangan masyarakat terhadap inflasi.

Bank sentral fokus pada target inflasi mereka – biasanya menargetkan inflasi tahunan sebesar 2%. Namun masyarakat menilai inflasi berdasarkan tingkat inflasi, bukan tingkat suku bunga.

Atau seperti yang dikatakan Jared Bernstein, ketua Dewan Penasihat Ekonomi Gedung Putih: “Para ekonom terobsesi dengan suku bunga; masyarakat biasa terobsesi dengan nilai.”

Dengan inflasi yang mendekati 2%, para pembuat kebijakan dan politisi punya alasan untuk merayakannya. Namun mereka juga harus ingat bahwa orang biasa mungkin tidak merayakannya. Di Amerika Serikat, harga rata-rata 20% lebih tinggi dibandingkan tahun 2019, seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah.