Pendaratan keras atau lebih keras?The Fed mungkin harus segera membuat pilihan – Beragampengetahuan

Oleh Raghuram Rajan, kolom beragampengetahuan,

Ketua Federal Reserve Jay Powell bersaksi di depan Kongres awal pekan ini “Tingkat suku bunga akhir mungkin lebih tinggi dari perkiraan sebelumnya” “Memulihkan stabilitas harga mungkin mengharuskan kami untuk mempertahankan sikap membatasi untuk beberapa waktu”.

Itulah yang dilakukan Fed yang hawkish, dan pasar jatuh karenanya.

Namun, beberapa minggu yang lalu, Powell mengatakan: “Kini kami dapat mengatakan untuk pertama kalinya bahwa proses deflasi telah dimulai, yang mengarah ke persaingan di pasar keuangan.” Pasar keuangan, yang terbiasa dengan uang mudah selama bertahun-tahun, akan merayakan setiap tanda bahwa Fed akan melunakkan kebijakan dan mempersulit tugasnya. Namun, mereka bukan satu-satunya pasar yang tidak bekerja sama saat ini.

Pasar tenaga kerja telah tumbuh lebih ketat bahkan ketika Federal Reserve telah menaikkan suku bunga sebesar 450 basis poin sejak Maret lalu, dan data pekerjaan yang kuat pada hari Jumat tidak banyak meredakan kekhawatiran. Sementara produksi barang melambat setelah pandemi meningkatkan konsumsi secara signifikan, jasa padat karya kini meningkat pesat. Pekerja sulit ditemukan, terutama di bidang perhotelan dan rekreasi. Salah satu alasannya adalah pasar tenaga kerja kekurangan 3,5 juta pekerja dibandingkan dengan perkiraan pra-pandemi. Pekerja yang lebih tua telah berhenti selama pandemi, dan banyak yang belum kembali. Pensiun masih dipercepat. Sayangnya, seperti yang ditunjukkan Powell, Covid-19 juga mengakhiri hidup 500.000 pekerja di AS, sementara perlambatan imigrasi mengakibatkan sekitar 1 juta pekerja lebih sedikit dari yang diharapkan.

Selain itu, pekerja telah mencari peluang di sektor ekonomi lain mengingat sifat pekerjaan yang menuntut di waktu luang dan keramahtamahan. Mungkin sama pentingnya, perusahaan mempertahankan karyawannya karena sangat sulit untuk merekrut. Penimbunan tenaga kerja kemungkinan akan berlanjut sampai mereka yakin ekonomi akan melambat dan mereka tidak membutuhkan pekerja ini, dan mungkin sampai mereka melihat cukup banyak pengangguran di sekitar mereka untuk menunjukkan bahwa perekrutan tidak akan sulit di masa mendatang.

Pasar lain juga stagnan. Misalnya, penjualan rumah AS telah melambat tajam, tetapi harga properti secara umum tetap stabil, kemungkinan besar karena tidak banyak pasokan yang masuk ke pasar. Dengan tingkat hipotek yang meningkat secara signifikan selama setahun terakhir, pemilik rumah dengan hipotek 30 tahun 4% harus membayar lebih banyak dalam pembayaran bulanan jika dia meningkatkan ke rumah yang sedikit lebih baik dengan hipotek 7% yang baru. titik. Karena dia tidak mampu membelinya, dia tidak menjualnya. Karena hal ini membatasi pasokan rumah di pasar, hanya ada sedikit tekanan ke bawah pada harga.

Akhirnya, inflasi berada dalam tren menurun karena gangguan rantai pasokan yang disebabkan oleh pandemi dan gangguan yang disebabkan oleh perang dalam ketersediaan barang sekarang sedang ditangani.

Percaya bahwa “deflasi sempurna” tanpa rasa sakit dan soft landing akan mengarah pada keseimbangan yang memperkuat diri sendiri, hanya sedikit yang percaya bahwa Fed harus berbuat lebih banyak. Akibatnya, pekerja tidak di-PHK, harga aset keuangan dan harga rumah tetap kuat, dan rumah tangga memiliki pekerjaan dan kekayaan untuk mempertahankan pengeluaran. Tetapi tanpa kelonggaran di pasar tenaga kerja, Fed tidak dapat dengan aman menangguhkan upayanya.

Jadi, untuk melakukan pekerjaan itu, The Fed harus memaksa pasar untuk meninggalkan keyakinan bahwa deflasi hanya akan menyebabkan sedikit kehilangan pekerjaan. Faktanya, penelitian terbaru oleh Stephen Cecchetti dan lainnya menunjukkan bahwa, Setiap deflasi sejak tahun 1950-an telah mengakibatkan peningkatan tajam dalam pengangguran.

Ada bahaya bahwa Fed akan mengambil soft landing pengangguran sederhana dari daftar kemungkinan hasil.

Pertama, pertanyaan Powell selama kesaksian kongres membuktikan hal itu Politisi akan marah jika Fed menyabotase pemulihan ekonomi yang baru saja mereka beli dengan belanja fiskal triliunan dolarBank sentral tidak kebal terhadap kemarahan Kongres.

Kedua, Keseimbangan yang sehat bisa menjadi jahat. Pasar mungkin mengalami momen Wile E. Coyote. PHK cenderung memacu lebih banyak PHK, karena bisnis yakin mereka dapat mempekerjakan kembali pekerja jika perlu. Pada gilirannya, pekerja yang di-PHK mungkin terpaksa menjual rumah mereka, menurunkan harga rumah dan mengurangi kekayaan keluarga. Pengangguran dan jatuhnya kekayaan dapat mengganggu pengeluaran rumah tangga, yang pada gilirannya membebani laba perusahaan. Itu akan menyebabkan lebih banyak PHK, tekanan yang lebih rendah di pasar keuangan dan sektor keuangan, dan pengeluaran yang lebih terkendali. . . Kita bisa berakhir dengan resesi yang lebih dalam dari yang diperkirakan saat ini karena sulit untuk mendapatkan sedikit pengangguran.

tentu, The Fed kemudian dapat menghidupkan kembali perekonomian dengan memangkas suku bungatetapi perlu dilanjutkan dengan hati-hati sampai terlihat cukup banyak kelonggaran di pasar tenaga kerja. Jika berubah terlalu cepat, pasar akan merayakannya dan pekerjaan tidak akan selesai. Tetapi jika menunggu sampai ada cukup waktu luang, PHK bisa mengembangkan momentumnya sendiri.

Godaan untuk The Fed menjadi lebih ambigu,Pertahankan soft landing pada menu dan berdoa untuk deflasi yang sempurna.

Jika demikian, penelitian Cecchetti memperingatkan bahwa tingkat pengangguran akhir yang diperlukan untuk menjaga inflasi bisa lebih tinggi.

Satu-satunya pilihan yang realistis bagi The Fed mungkin adalah hard landing dan bahkan hard landing. Mungkin sudah waktunya untuk membuat pilihan.