r dan g | Peramban Ekonomi – Beragampengetahuan

Olivier Blanchard dan Larry Summers melakukan pertukaran yang menarik hari ini di PIIE tentang suku bunga dan stagnasi sekuler dan target inflasi.Blanchard menyebutkan R Dibandingkan G Sebagai isu utama dalam berpikir tentang stagnasi sekuler, hal ini mendorong saya untuk melihat datanya.

Pertama, tingkat Treasury 10 tahun riil disesuaikan dengan inflasi yang diharapkan dibandingkan dengan tingkat pertumbuhan 10 tahun selama dekade terakhir.

Gambar 1: Imbal hasil Treasury 10-tahun yang disesuaikan dengan inflasi ex-post (tan), Cleveland Fed memperkirakan inflasi (biru), dan pertumbuhan PDB rata-rata selama dekade sebelumnya (hitam). Tanggal resesi puncak-ke-palung seperti yang didefinisikan oleh NBER diarsir dengan warna abu-abu. Sumber: Departemen Keuangan melalui FRED, Cleveland Fed, BEA, NBER, dan perhitungan penulis.

Faktanya, mungkin lebih baik untuk mempertimbangkan suku bunga riil dan tingkat pertumbuhan untuk periode yang relevan. Kita dapat menghitung dan menggunakan tingkat pertumbuhan PDB ex-post (diakhiri dengan pengamatan pada Q4 2012), tetapi saya menggunakan perkiraan potensi pertumbuhan CBO.

Gambar 2: Imbal hasil Treasury 10-tahun yang disesuaikan dengan inflasi ex-post (tan), perkiraan inflasi Cleveland Fed (biru), dan potensi pertumbuhan PDB rata-rata selama dekade berikutnya (abu-abu). Tanggal resesi puncak-ke-palung seperti yang didefinisikan oleh NBER diarsir dengan warna abu-abu. Sumber: Departemen Keuangan melalui FRED, Cleveland Fed, CBO, NBER, dan perhitungan penulis.

G > R Selama sepuluh tahun terakhir, termasuk 2020-21. Sekarang keduanya telah bertemu, tetapi mengingat evolusi baru-baru ini dari kedua tingkat ini, kita dapat melihat mengapa rasio utang terhadap PDB tidak meledak, pos– Trump, meskipun defisit besar (dalam dolar).

gambar 3: Utang federal dipegang oleh publik sebagai bagian dari PDB (tan) dan sebagai bagian dari potensi PDB (biru tua). Tanggal resesi puncak-ke-palung seperti yang didefinisikan oleh NBER diarsir dengan warna abu-abu. Sumber: Treasury, BEA via FRED, CBO, NBER, dan perhitungan penulis.

Singkatnya, ungkapan ini menggambarkan hubungan dinamis antara utang dan PDB.

(1) D_Ton-D_t-1 = [(r_t-g_t)/(1+g_t)]× d_t-1 -P_Ton

Di mana D adalah rasio utang terhadap PDB, R adalah tingkat bunga riil (disesuaikan dengan inflasi), G adalah tingkat pertumbuhan PDB riil, dan P adalah rasio surplus primer (non-bunga) terhadap PDB. Dengan kata lain, ketika kesenjangan antara suku bunga riil dan pertumbuhan cukup besar atau defisit primer cukup besar, maka rasio utang terhadap PDB meningkat.

Perhatikan bahwa untuk dua bulan pertama dari kuartal pertama tahun 2023, ukuran ekspektasi inflasi yang berbeda serupa dengan ukuran tingkat riil 10 tahun.

Gambar 4: Hasil Treasury sepuluh tahun berdasarkan inflasi ex-post untuk dekade berikutnya (tan), Cleveland Fed memproyeksikan inflasi sepuluh tahun (biru), SPF memproyeksikan inflasi rata-rata sepuluh tahun (hijau), dan hasil sepuluh tahun TIPS (merah) Pengaturan. Tanggal resesi puncak-ke-palung seperti yang didefinisikan oleh NBER diarsir dengan warna abu-abu. Pengamatan 2023Q1 adalah dua bulan pertama. Sumber: Departemen Keuangan melalui FRED, Cleveland Fed, BEA, NBER, dan perhitungan penulis.

Jelas, jika suku bunga riil naik lebih lanjut, atau prospek pertumbuhan melemah, maka dinamika utang tidak akan menguntungkan kita.

Proyeksi terbaru CBO menunjukkan tingkat sepuluh tahun sebesar 3,8% dan inflasi CPI sebesar 2,3% untuk beberapa tahun ke depan. Dengan asumsi tingkat inflasi tahunan yang diproyeksikan untuk 2028-2033 adalah tingkat inflasi yang diharapkan untuk dekade berikutnya, ini berarti tingkat riil 10 tahun yang diproyeksikan sebesar 1,5%. Tingkat pertumbuhan riil yang diproyeksikan terkait adalah 1,8%.