Banggahan “skor langgeng” – Beragampengetahuan

Pada awal 1960, Majalah Analis Keuangan Sebuah makalah oleh seorang pejabat keuangan bernama John B. Armstrong Lambasting Research diterbitkan, menunjukkan bahwa sebagian besar manajer dana tidak baik -baik saja dan mengejek saran bahwa hanya membeli seluruh pasar saham mungkin lebih baik.

Untuk tujuan ini, Kasus manajemen reksa dana Hasil dari empat reksa dana ekuitas terbesar di Amerika Serikat – menunjukkan bagaimana mereka dengan mudah mengalahkan Dow Jones Industrial Average antara tahun 1930 dan 1959 – dan menyimpulkan:

Jelas, bahkan analisis yang paling sulit dari angka kemarin tidak dapat memprediksi apa yang mungkin terjadi besok – apakah masalahnya memilih reksa dana atau investasi individu, atau memprediksi tindakan di pasar saham, atau memang memprediksi peristiwa apa pun yang bergantung pada faktor manusia. Namun, analis keuangan dan pemegang saham reksa dana dapat memperoleh kepercayaan diri dari fakta-fakta yang telah teruji waktu dari dana umum secara umum dan konsisten dengan kebijakan dan tujuan yang mereka tentukan.

Ternyata John B. Armstrong adalah nama samaran untuk Presiden Wellington Jack Bogle, salah satu kelompok reksadana Amerika tertua dan terbesar di Amerika Serikat. Dan Anda mungkin tahu bahwa Bogle akan terus membangun Vanguard, raksasa investasi pasif.

Bahkan, ketika dia berdebat dengan Dewan Vanguard, membuatnya membangun dana indeks pertama kelompok itu (1.3tn Vanguard 500 hari ini), Bogle pada dasarnya merevisi pekerjaan matematika yang sama persis dengan yang dia lakukan dalam nama pena Armstrong. Tapi kali ini dia tidak memilih data dan tolok ukur dan mengusulkan hasil yang sama sekali berbeda. Seperti yang diingat Bogle dalam otobiografinya:

S&P 500 memiliki tingkat pengembalian tahunan rata -rata 11,3%, dana ekuitas rata -rata adalah 9,7%, dan indeks memiliki keuntungan tahunan 1,6 poin persentase per tahun. Ini adalah bukti statistik yang sulit – jika Anda mau, “bukti kasar” membuktikan keuntungan pengembalian indeks pasif dibandingkan modal aktif.

Membaca laporan baru-baru ini (ISH) dari Institute of Investment Advisers, saya memikirkan anekdot ini tentang mengapa S&P Dow Jones Indices ‘yang disebut kartu skor yang terus-menerus layak mendapatkan “barang dagangan jangka pendek” (Alex Matturri, mantan CEO HT S & PDJI):

Sudah waktunya untuk berhenti dan mengajukan pertanyaan dasar: apakah kartu skor yang bertahan lama menambah nilai bagi investor?

Jawabannya adalah “Tidak.”

Apa kartu skor yang bertahan lama ini? Ini adalah laporan tahunan yang disusun oleh S&P Dow Jones Indices, salah satu tolok ukur keuangan untuk FTSE Russell dan MSCI, dan merupakan sepupu dari perusahaan indeks Active-VS-Passive-Passive Spiva Scorecard.

Sementara SPIVA secara teratur mengukur proporsi dana yang mengungguli pasar pada tahun atau periode waktu tertentu, kartu skor kegigihan berusaha untuk mengukur apakah secara historis melampaui kinerja dapat memprediksi kinerja di masa depan dengan melihat uang yang kembali dalam perempat.

Laporan terbaru menunjukkan bahwa pada tahun 2020, pada akhir 2024, tidak ada orang di salah satu dana teratas.

Namun, IAA tidak puas dengan pendekatan S&P DJI karena “kinerja jangka panjang itu penting, bukan kegigihan jangka pendek”:

Dalam jangka panjang, dana ini memiliki pengembalian terbaik, dengan hampir semua pengalaman yang tidak berpengalaman.

Untuk mengilustrasikan, kami memeriksa kinerja lebih dari 170 dana campuran besar (baik terbuka dan diperdagangkan di bursa) pada akhir Juli 2025. Lalu, kami menggunakan Terbaik Sejarah Kinerja.

25 dana ini telah melakukan pekerjaan dengan baik untuk pemegang saham. 20 tahun yang lalu, investor memasukkan $ 1.000 ke dalam dana ini dan akan menyimpan akun di akun mereka selama 20 tahun, dengan tingkat pengembalian tahunan sebesar 11,3%. Sebagai perbandingan, investor di S&P 500 hanya menghasilkan 10,7% per tahun, akhirnya mendapatkan $ 7.500 20 tahun kemudian.

Tetapi sementara dana ini telah menghasilkan hasil yang sangat baik dalam jangka panjang, hasilnya sangat berbeda dalam jangka pendek. Faktanya, dana ini hampir sama cenderung untuk mengungguli pasar. Rata -rata, mereka tertinggal di belakang indeks 500 dalam 9 tahun 20 tahun. Bahkan dana peringkat tertinggi memiliki periode bottoming out.

Lihat, Anda tidak hanya berinvestasi dalam manajer dana yang tidak pernah kecewa, atau hanya karena mantranya tidak bagus, tetapi juga menyerahkan manajer dana. Itu akan marah. Jika Anda ingin melakukan lebih baik dari rata -rata, Anda harus melakukan sesuatu yang berbeda dari yang lain. Ini dapat menyebabkan periode ketika Anda terlihat seperti orang bodoh.

Investor kehilangan banyak pengembalian karena mereka terus mengaduk manajer dana yang berkinerja buruk untuk mendukung anak -anak baru yang panas di lingkungan tersebut. Kisah lama tentang investor terbaik Fidelity jelas salah, tetapi masih ada karena mengandung inti dari fakta penting: ada banyak melukai diri sendiri finansial bagi investor untuk bertindak hiperaktif.

Tapi pertama -tama, pekerjaan IAA agak bodoh, dan kemudian mereka mencoba membangun kesimpulan yang sangat bodoh tentang disangkal yang dihasilkan.

Metodologi IAA agak seperti memilih 25 skor tertinggi di dunia saat ini, memperhatikan bahwa mereka tidak mencetak gol. Setiap Game dan dengan penuh kemenangan menyatakan bahwa bahkan jika Anda tidak benar -benar tahu apakah dia adalah bintang masa depan atau keledai, Anda tidak boleh kehilangan kepercayaan pada striker yang malang klub Anda.

Fokus kartu skor yang abadi adalah hanya mencoba membedakan keterampilan dari keberuntungan dan untuk memperingatkan investor untuk tidak terlalu mengandalkan kinerja masa lalu. Dengan taruhan berisiko besar, manajer dana bisa beruntung selama satu atau dua tahun. Terkadang geico, dan terkadang bakar.

“Dana yang dikelola secara aktif tidak perlu melampaui nilai jangka panjang investor tahun demi tahun,” kata IAA. Ini benar -benar benar, tetapi di sebelahnya. Karena. . .

Bahkan 25 dana berkinerja terbaik yang dipilih oleh IAA hanya mengalahkan S&P 500 dengan 60 basis poin per tahun dalam 20 tahun terakhir! Tentu saja, ini mungkin dua dekade secara total, tetapi sebenarnya bukan tentang membual.

Selain itu, saham dipilih dari sekitar 170 dana stok besar A.S. yang memiliki catatan setidaknya 20 tahun. Ini sudah merupakan kumpulan kisah sukses yang dipilih sendiri, karena sejak itu, sekitar dua pertiga dana investasi A.S. ada 20 tahun yang lalu. Kami bahkan tidak memberi tahu kami jika ada data IAA tertimbang aset untuk melihat apakah temuannya sendiri yang lemah juga terdistorsi oleh sejumlah kecil dana yang tidak representatif. Ini hanya penambangan data yang terang -terangan.

Jadi, begitu Anda menyesuaikan bias kelangsungan hidup, apa kinerja dana saham A.S. normal? Nah, ini mungkin mengejutkan Anda pada intinya. . .

Ini adalah scorecard spiva pertengahan tahun terbaru untuk manajer dana AS (versi scalable dari gambar di sini, yang merupakan laporan lengkap). Meskipun Anda penasaran, segalanya tidak akan lebih baik di Eropa, meskipun S&P DJI hanya menjalankan data kinerja selama 10 tahun di wilayah tersebut.

IAA benar, mengatakan orang tidak boleh terobsesi dengan kartu skor yang bertahan lama. Tapi tidak ada yang.

Pencarian Fast beragampengetahuan hanya menunjukkan dua menyebutkan sejak awal arsip web. Pencarian WSJ menghasilkan kedelapan menyebutkan, beberapa di antaranya menekankan bahwa daya tahan sebenarnya tidak penting untuk pengembalian jangka panjang secara keseluruhan. Tentu saja, ada sebutan lereng lain yang tidak secara eksplisit menyebutkan “kartu skor abadi”, tetapi ini bukan laporan utama bahwa IAA berpura -pura.

Alphaville mengakui bahwa itu adalah langkah positif untuk menggoda anonim dengan menghabiskan lebih banyak kata daripada pemasaran anonim yang termasuk dalam laporan asli. Tapi laporan ini sangat menjengkelkan.

IAA telah membuat data ketat yang menambang laporan yang sedikit diikuti oleh non-plastik dan secara serius menyiratkan bahwa ini entah bagaimana meningkatkan seluruh situasi manajemen aktif. Kami akan memotong situasi dan memprediksi bahwa ini tidak akan kembali ke pasang pasif.

Bacaan lebih lanjut:

– Balistik Pasif Super; Aktif adalah Cruel (FTAV)

– Sekali lagi terlibat dalam pelanggaran “Active Comeback” (FTAV)

– Taruhan Buffett (FTAV)