Batubara memicu investasi Glencore senilai £95 miliar di Teck Resources – Beragampengetahuan

Bisnis kotor pertambangan batu bara semakin kotor. Rekan-rekan dari mainFT:

Teck Resources Kanada telah menolak tawaran pengambilalihan yang bermusuhan oleh Glencore yang akan menciptakan raksasa sumber daya alam dengan nilai perusahaan sebesar £95 miliar dan memperkuat pijakan perusahaan yang terdaftar di London itu dalam komoditas utama seperti tembaga.

Penawaran seluruh saham oleh raksasa pertambangan dan perdagangan yang terdaftar di London ini datang hanya beberapa minggu setelah Teck mengumumkan rencana untuk memisahkan bisnis batubara termalnya dari portofolio mineral penting untuk transisi energi, seperti tembaga.

Glencore menawarkan pada 26 Maret untuk membeli semua Teck dengan premi 20% dari harga sahamnya, menandakan minat yang meningkat dalam M&A pertambangan setelah mengumpulkan rekor keuntungan di tengah kekacauan yang disebabkan oleh invasi Rusia Ukraina Besar. Teck Resources memiliki kapitalisasi pasar sebesar C$25 miliar ($19 miliar) pada penutupan sebelum penawaran.

“Dewan belum mempertimbangkan penjualan perusahaan saat ini. Kami percaya rencana spin-off kami akan menciptakan peluang tambahan untuk memaksimalkan nilai bagi pemegang saham Teck,” kata Sheila Murray, ketua dewan Teck.

Proposal semua saham Glencore melibatkan pemisahan bisnis batu bara termal dan batu bara peleburan menjadi perusahaan terbuka baru. Microsite kesepakatan Glencore memiliki proposal yang merinci bagaimana CoalCo gabungannya akan membebaskan dirinya dari banyak kendala yang dikenakan Teck pada spin-offnya sendiri.

Pada akhir Februari, Teck mengatakan akan mengubah bisnis peleburan batu bara menjadi perusahaan permainan murni bernama Elk Valley Resources, meninggalkan bisnis untuk fokus pada tembaga dan seng. Sisanya akan menjadi permainan pertumbuhan elektrifikasi yang kompatibel dengan ESG, sementara batu bara dapat dijalankan dengan uang tunai – meskipun yang terakhir terus mendanai yang pertama.

Di bawah struktur spin-off yang diusulkan, Teck Metals akan terus mengekstraksi 90% arus kas bebasnya dari batu bara setidaknya hingga akhir tahun 2028, termasuk melalui dividen pilihan. Pemisahan fisik seperti itu berarti Teck Metals dapat mempertahankan peringkat kreditnya, tetapi mungkin akan sulit menarik bagi siapa pun kecuali manajer dana yang mematuhi ESG yang paling sinis.

Posisi Glencore sebelumnya adalah DGAF ketika Teck mencoba pendekatan tik-tik untuk mendapatkan penerimaan sosial. Pengangkut batu bara pembangkit listrik terbesar di dunia telah menolak seruan untuk mendivestasi unit batu baranya untuk mendukung pemilihan limpasan selama beberapa dekade.

Sejauh ini, tidak banyak perbedaan antara kedua pendekatan tersebut dalam hal nilai pemegang saham:

Logam dasar Teck telah dipandang sebagai kemungkinan target M&A. Tapi sementara Teck mengusulkan untuk menghapus struktur pembagian kelas ganda yang memungkinkan keluarga pendirinya untuk mempertahankan kendali, klausul matahari terbenam enam tahun dilampirkan.pil racun, yang secara efektif menghilangkan kemungkinan Glencore (atau siapa pun) pergi Tepat Bermusuhan dan akan bertahan lebih lama dari masa jabatan sebagian besar CEO pertambangan.

Oleh karena itu, tawaran “merger” Glencore tepat waktu: pemegang saham Teck memiliki catatan tanggal awal Maret, dan mereka akan memberikan suara pada proposal tersebut pada rapat yang dijadwalkan pada 26 April.

RBC Capital Markets menyatakan:

Dengan neraca yang dikurangi utangnya, Glencore menghasilkan arus kas bebas yang kuat dari batu bara termal (20% spot FCFY 2023), dan keyakinan kuat akan ketatnya pasar logam, waktu kesepakatan bisa jadi menarik. Teck Resources (EBITDA 2023 – batubara pembuat baja RBCE 47%, tembaga 35%, seng 18%) berada di posisi yang sama dengan aset seperti proyek tembaga QBII, yang dekat dengan Collahuasi JV milik Glencore. Glencore juga merupakan mitra usaha patungan di Antamina Peru, dengan 33,7 persen saham di Peru, sementara Teck memegang 22,5 persen, sebuah kesepakatan yang akan memberinya kendali mayoritas. Sinergi produksi batu bara tidak akan terjadi secara langsung secara geografis, tetapi bisnis pemasaran Glencore dapat meningkatkan nilai di sana.

Metrik Kesepakatan – EV/EBITDA konsensus 5,17x 2023 (premi 22%) yang dihitung berdasarkan kesepakatan RBCE senilai $23,1 miliar adalah tawaran yang relatif sederhana yang mungkin menyisakan ruang bagi Glencore untuk kembali. Meskipun demikian, Glencore telah disiplin dan sangat kontra-siklis dalam akuisisi sebelumnya, dan memiliki portofolio pertumbuhan tembaga yang sangat kuat, yang berarti menurut kami tidak perlu membuat kesepakatan ini (walaupun menurut kami ada alasan bagus untuk persuasif ). A-shares yang dipegang oleh keluarga Keevil akan menjadi saham pemblokiran.

Mungkin perkembangan yang paling menarik dalam rilis ini adalah rencana untuk memisahkan bisnis batu bara, meninggalkan apa yang akan menjadi bisnis logam dasar permainan murni terbesar di dunia – ini bisa menjadi katalis untuk membantu mengevaluasi kembali 3,9x RBCE 2023 EV Glencore yang diredam oleh batu bara termal / EBITDA ganda. Kami melihat tema ini sebagai hal yang positif dan kemungkinan lebih diprioritaskan di pasar sekarang, yang dapat membantu mengimbangi volatilitas yang terkait dengan perdagangan tradisional.

Apakah ini menunjukkan bahwa Glencore telah mengubah strateginya untuk mempertahankan batubara di dalam grup? Menurut manajemen, tidak. Glencore mengatakan melalui telepon bahwa proposal ke Teck bersifat oportunistik dan meskipun akan terus menyuarakan pemegang saham tentang batu bara, perusahaan tersebut tidak memiliki rencana untuk melakukan spin-off sendiri.

Tetap saja, JPMorgan mencium bau darah:

Kesimpulan utama kami adalah bahwa hasil penciptaan nilai win-win dan bullish bagi pemegang saham Glencore sudah terlihat, termasuk jika ada tawaran yang lebih tinggi dari Glencore. Kesepakatan itu adalah komitmen formal pertama Glencore untuk memisahkan divisi batubaranya sejak IPO pada 2011 – jadi kami yakin jin itu sekarang Asetnya telah rusak. Oleh karena itu, dengan tidak adanya merger dengan Teck, kami melihat kemungkinan yang lebih tinggi bahwa Glencore sekarang akan mengeksekusi spin-off batu bara mandiri.

Bacaan lebih lanjut
Tuhan izinkan saya ESG, tapi belum (FTAV)
Perjalanan pulang-pergi Glencore senilai $5,2 miliar tidak ke mana-mana (FTAV)