Cochrane Tentang Suku Bunga dan Nilai Tukar – Beragampengetahuan

Dalam buku terbaru saya yang berjudul Alternatif Kebijakan Monetersaya menjelaskan dua kebijakan moneter suku bunga rendah yang berbeda, satu ekspansif dan satu lagi kontraksioner:

Kita tahu ini adalah kebijakan suku bunga rendah karena kondisi paritas suku bunga. Investor internasional akan menerima suku bunga yang lebih rendah pada aset aman yang berlokasi di negara-negara yang mata uangnya diperkirakan akan terapresiasi seiring berjalannya waktu.

Namun contoh AS (sering disebut overshoot) adalah kebijakan moneter ekspansif yang akan menyebabkan melemahnya mata uang dalam jangka panjang, sedangkan contoh Swiss adalah kebijakan kontraktif yang akan memperkuat CHF dalam jangka panjang. Sebaliknya, kita tidak dapat membuat asumsi apa pun mengenai arah kebijakan moneter hanya dengan mengamati perubahan suku bunga. Suku bunga nominal di kedua negara tergolong rendah, namun guncangan kebijakan yang satu bersifat ekspansif dan yang lainnya bersifat kontraktil.

Suku bunga bukanlah kebijakan moneter!

Dalam sebuah artikel baru-baru ini, John Cochran Sebuah contoh yang sangat mirip disajikan, namun dibingkai secara berbeda. Grafiknya menunjukkan dua skenario di mana suku bunga naik (dan mata uang diperkirakan akan terapresiasi), namun perhatikan bahwa ia juga mengusulkan guncangan moneter ekspansif dan kontraksioner:

Cochrane menjelaskan bagan tersebut sebagai berikut:

Gambar menunjukkan kemungkinannya. Misalkan suku bunga naik selama tiga periode, seperti terlihat pada gambar. Apa yang terjadi dengan nilai tukar? Kemudian, tingkat suku bunga yang lebih tinggi pada t harus berarti perkiraan penyusutan dari t ke t+1, jadi harus ada tiga periode penyusutan sementara perbedaan suku bunga tetap ada. Garis merah solid menunjukkan kemungkinan ini. Ketika suku bunga kembali normal, nilai tukar akan berhenti bergerak namun akan tetap lebih rendah secara permanen. (Nilai tukar merupakan perbedaan tingkat harga, sehingga akan terus turun selama inflasi tinggi.)

Namun seperti sebelumnya, persamaan Fisher internasional bukanlah model yang lengkap. Tidak disebutkan apa yang akan terjadi pada nilai tukar pada waktu t. Rasio ini bisa naik atau turun. Garis putus-putus menunjukkan tiga kemungkinan. Nilai tukar mungkin turun tajam dan kemudian terus terdepresiasi. Nilai tukar bisa naik tajam dan kemudian terdepresiasi. Alternatifnya, nilai tukar mungkin naik cukup tinggi sehingga diperkirakan depresiasi dapat mengembalikannya ke tingkat semula.

Kita kembali ke rawa pilihan keseimbangan di artikel terakhir saya. Model standar sekarang menambahkan beberapa komponen untuk memilih keseimbangan di mana nilai tukar kembali ke tingkat sebelumnya. Jadi, jawaban standarnya: Mengapa suku bunga yang lebih tinggi meningkatkan nilai tukar? Ya, suku bunga yang lebih tinggi menyebabkan depresiasi. Namun nilai tukarnya lebih dulu naik, sehingga kini bisa terdepresiasi kembali ke level semula.

Namun mengapa nilai tukar harus kembali ke level sebelumnya? Inilah kelemahan cerita ini. Tidak ada kekuatan alam yang dapat mengembalikan nilai tukar nominal. Karena nilai tukar adalah rasio tingkat harga, kita perlu memikirkan apa yang menjadi jangkar nominal tingkat harga.

Jelas sekali, ada banyak kesamaan antara apa yang dilakukan John dan apa yang saya lakukan. Kami adalah ekonom heterodoks yang kritis terhadap model standar. Namun ada perbedaan penting. Kesimpulan saya adalah bahwa berbicara tentang kebijakan moneter dalam kaitannya dengan tingkat suku bunga adalah hal yang salah – hal tersebut mencerminkan hal tersebut kekeliruan Alasan dari perubahan harga.

Cochrane berpendapat bahwa kita perlu memikirkan kebijakan moneter dalam kaitannya dengan suku bunga karena itulah cara kerjanya di dunia nyata. Namun dia melihat masalahnya, dan dia melihatnya sebagai masalah ketidakpastian atau “keseimbangan ganda”. Pencariannya akan solusi, cara untuk menentukan jalur mana yang merupakan jalur sebenarnya, membawanya pada “teori fiskal tingkat harga”:

Intinya: Pandangan standar tentang bagaimana suku bunga mempengaruhi nilai tukar mempunyai banyak masalah yang sama dengan pandangan standar tentang bagaimana suku bunga mempengaruhi inflasi. Ini adalah kabar baik bagi para peneliti muda. Penerapan kebijakan yang paling mendasar dalam perekonomian internasional akan segera dilakukan. Saya berharap teori fiskal pada akhirnya akan mengatasi berbagai lubang keseimbangan, dan dengan memperlakukan inflasi dan nilai tukar sebagai hasil bersama dari kebijakan, kita akan mencapai kemajuan yang signifikan.

Saya lebih suka menentukan situasi melalui perkiraan pasar mengenai pertumbuhan NGDP, mungkin menggunakan kontrak berjangka.

Alangkah baiknya jika John bisa bergabung dengan tim monetarisme pasar. Keterampilan teknis dan menulisnya jauh lebih baik daripada saya dan akan segera menjadi pemimpin faksi kecil ini. Sayangnya, dia agak alergi dengan metode monetaris. Kita harus puas jika mempunyai sekutu yang kuat dalam kritik kita terhadap Model Standar, meskipun ia mempromosikan model alternatif yang berbeda.

Di blog baru saya, saya punya Posting terkait Bagi mereka yang ingin mempelajari subjek ini lebih dalam.