Mengapa The Fed harus mengubah cara menargetkan inflasi – Beragampengetahuan

Pengaruh The Fed terhadap aliran modal global, harga aset, dan mata uang tidak seberapa dibandingkan dengan pembuat kebijakan moneter lainnya. Itu sebabnya kerangka penetapan tarifnya lebih penting daripada kebanyakan kerangka lainnya.

Namun, siklus ini menyoroti beberapa kelemahan dalam pendekatan The Fed. Jadi menjelang siklus bedah mayat yang tidak dapat dihindari, beragampengetahuan Alphaville ingin memaparkan beberapa pertimbangan reformasi.

Pertama, rekap:

– Di Amerika Serikat, pasar keuangan dan politisi fokus pada Indeks Harga Konsumen. Hal ini karena hal-hal seperti obligasi yang diindeks inflasi dan pembayaran Jaminan Sosial terkait dengan hal tersebut. Namun, indikator pengeluaran konsumsi pribadi The Fed memiliki target pertumbuhan tahunan sebesar 2%.

– Pada tahun 1996, The Fed di bawah pimpinan Alan Greenspan beralih ke inflasi PCE setelah sebuah komite menemukan bahwa CPI melebih-lebihkan inflasi dengan rata-rata 1,1 poin persentase per tahun. (Untuk informasi lebih lanjut tentang PCE vs. CPI, lihat di sini.)

– Keduanya mencakup ukuran biaya perumahan yang ditempati pemilik, yang merupakan proksi dari jumlah yang dibayar pemilik rumah untuk rumah mereka sendiri, yang disebut “sewa setara pemilik”. Ini menyumbang lebih dari sepertiga CPI inti dan juga termasuk dalam PCE, namun memiliki bobot yang lebih rendah. Ini adalah perkiraan metrik, diperkirakan menggunakan harga sewa yang sebanding.

– Di Eropa, perhatian terfokus pada satu angka inflasi, yaitu Indeks Harga Konsumen Harmonisasi yang diakui secara internasional (walaupun terdapat perbedaan). Hal ini tidak termasuk biaya yang setara dengan pemilik, meskipun Inggris dan Zona Euro masih melacaknya dalam indeks tambahan. Menurut HICP, inflasi di AS lebih rendah dibandingkan di kawasan euro dan Inggris dan di bawah target.

Jadi apa masalahnya? FTAV memperkirakan ada tiga.

Yang pertama adalah bahwa CPI dan PCE AS mengandung estimasi OER yang meragukan.. “Masalah dengan sumber daya pendidikan yang terbuka adalah tidak ada pihak yang benar-benar menanggung dampaknya,” kata Paul Donovan, kepala ekonom di UBS Global Wealth Management. Ia menyebutkan tiga masalah spesifik dalam cara penghitungan estimasi tersebut:

1. “Pasar sewa di Amerika Serikat kecil. Artinya, perubahan kecil pada permintaan properti sewaan akan mengubah harga sewa pasar—yang seharusnya tercermin dalam Indeks Harga Konsumen—tetapi karena perubahan sewa digunakan untuk menghitung OER, perubahan ini akan semakin besar. Faktanya, pendekatan yang setara dengan sewa memiliki masalah ketika biaya perumahan (kebanyakan orang Amerika memiliki suku bunga rendah, terikat pada suku bunga tetap, atau tidak memiliki hipotek) berbeda dengan harga sewa (yang meroket).

2. “Sewa yang digunakan untuk menghitung OER diukur melalui survei terhadap 7.800 unit rumah, dan tingkat respons telah turun menjadi 56,5% dari hampir 70% pada satu dekade lalu.”

3. “Jumlah properti yang tersedia untuk disewa kemungkinan besar tidak akan cocok dengan properti yang tersedia untuk dibeli, terutama di lingkungan tertentu, sehingga memerlukan banyak tebakan.”

Oleh karena itu, penghitungan OER melibatkan banyak dugaan. Ini tidak unik. Beberapa komponen CPI dan PCE diperkirakan dengan cara yang aneh. Masalahnya adalah OER diberi bobot terlalu banyak.

OER juga tertinggal dari harga sewa pasar. Estimasi menggunakan sewa yang ada dan sewa baru. Adil. Tidak semua harga sewa akan naik pada saat yang bersamaan. Namun, OER saat ini berperan penting dalam keseluruhan kekakuan inflasi AS, dan juga dalam kebijakan Fed. Salah satu alasannya adalah karena hal ini masih mencerminkan kenaikan sewa yang lambat pascapandemi.

Ketua Jay Powell mengetahui hal ini. Pada konferensi pers pasca-pertemuan The Fed pada bulan Juni, dia mengatakan “mungkin akan memakan waktu beberapa tahun” agar kenaikan sewa di era pandemi berdampak pada indeks harga konsumen.

OER bukan satu-satunya faktor yang mempengaruhi suku bunga The Fed. Namun sebagian besar tekanan harga umumnya cenderung menurun, dan OER juga akan menurun berdasarkan kelambatannya. Mempertimbangkan lambatnya dampak penurunan suku bunga terhadap perekonomian, Powell sebelumnya telah menegaskan bahwa The Fed perlu menurunkan suku bunga sebelum mencapai target 2%. Lalu kenapa dia tidak memotongnya? (Ada banyak komponen tertinggal lainnya dalam indeks yang memberikan kesan keliru mengenai inflasi saat ini).

Pernyataannya tentang “ketergantungan data” mungkin telah membuatnya mendapat masalah. Siklus ini ditandai dengan respons pasar yang hampir seperti Pavlovian terhadap Indeks Harga Konsumen (CPI). Jika data melebihi ekspektasi, harga pasar akan naik dan menunda siklus penurunan suku bunga, sehingga meningkatkan risiko bahwa The Fed akan melawan tren tersebut.

Namun analisis biner ini mengabaikan alasannya Mengapa Harapan tidak terpenuhi, atau mengapa inflasi tetap stagnan. Seperti yang telah ditunjukkan oleh FTAV sebelumnya, sebagian besar kekakuan disebabkan oleh kurangnya penyertaan OER.

Ini mengarah pada kelemahan kedua: Dua langkah besar menambah kebingungan dan ketidakstabilan.

Karena CPI dirilis dua minggu sebelum PCE, CPI tetap menjadi titik perdagangan utama yang penting bagi investor yang ingin menentukan posisi suku bunga lebih awal. Karena CPI dan PCE cenderung bergerak beriringan, hal ini tidak menjadi masalah.

Namun, kesenjangan antara keduanya kini berada pada titik tertinggi dalam beberapa tahun terakhir, sehingga membuat pembacaan menjadi sulit. Perbedaan utamanya terletak pada cakupan, bobot, dan formulanya. Ketidakjelasan mengenai apa sebenarnya inflasi menjadi salah satu faktor yang menyebabkan ketidakstabilan harga pasar. (Sebagian besar berasal dari perbedaan bobot OER).

“Salah satu dari beberapa kesalahan kebijakan Powell adalah dia meningkatkan pentingnya CPI sebagai ukuran pada awal pertengahan tahun 2022,” kata Donovan. “Dengan melakukan hal tersebut, akan sulit untuk menurunkan suku bunga ketika IHK utama berada di atas 3%.” Tidak ada yang sesuai dengan kerangka target harga 2%.

Ketiga, adanya risiko perbedaan siklus suku bunga antara Amerika Serikat dan Eropa akibat pengukuran.

Ada banyak perbedaan antara CPI AS dan PCE serta HICP Zona Euro dan CPI Inggris. Konsumen di berbagai negara membeli barang yang berbeda – dengan keranjang, berat, dan bahkan perlakuan pajak yang berbeda. Ini berarti selalu ada beberapa hal yang salah ketika membandingkan ukuran inflasi lintas batas.

Mark Zandi, kepala ekonom di Moody’s Analytics, mengatakan: “Saya pikir akan menjadi keuntungan jika bank sentral di seluruh dunia menargetkan langkah-langkah inflasi yang serupa, sehingga mengurangi potensi ketidaksepakatan dalam kebijakan moneter hanya karena perbedaan pengukuran.”

Namun dalam siklus dimana faktor-faktor yang berbeda ini semakin parah, dalam hal ini disebabkan oleh kekurangan perumahan dan sewa akibat pandemi, faktor-faktor tersebut dapat menjadi pendorong perbedaan kebijakan suku bunga. Dalam hal ini, keanehan statistik secara teoritis dapat menentukan variabel ekonomi riil seperti nilai tukar dan arus modal.

Karena bank sentral besar menargetkan inflasi sebesar 2%, jika suatu indikator secara psikologis mendekati angka tersebut, hal ini dapat mempengaruhi pasar dan tindakan kebijakan (di luar ekspektasi) sebenarnya dinamika inflasi). Faktanya, Bank Sentral Eropa telah memangkas suku bunga untuk pertama kalinya dan Bank of England sedang mempertimbangkannya.

Penelitian yang dilakukan oleh ekonom The Fed Boston, Christopher Cotton, menyoroti dinamika ini. Dia menilai dampak lambatnya harga pasar terhadap Indeks Harga Konsumen AS.

“Saya memperkirakan bahwa dari bulan Juni 2024 hingga Juni 2025, berdasarkan perbedaan saat ini antara harga sewa pasar dan tempat penampungan CPI serta tingkat pertemuan keduanya pada periode pasca-pandemi, tempat penampungan CPI akan tumbuh sebesar 1,6% lebih tinggi dibandingkan jika tidak. Tidak ada kesenjangan poin persentase seperti itu,” ujarnya. Karena harga sewa juga berdampak pada OER, hal ini menambah tantangan The Fed untuk mengembalikan inflasi ke 2%.

Zandi bahkan berpendapat bahwa suku bunga yang tinggi mempersulit pembangunan rumah baru dan pemilik rumah enggan melepaskan tingkat bunga yang lebih rendah dengan menjual rumah mereka. Hal ini meningkatkan biaya sewa, yang meningkatkan inflasi dan menciptakan insentif untuk mempertahankan suku bunga lebih tinggi dalam jangka panjang. . .

Jadi, apa solusinya?

Pertama, beberapa catatan. Memikirkan kembali cara The Fed menetapkan target inflasinya bukan berarti mengubah target agar sesuai dengan agendanya. Setelah isu-isu yang disebutkan di atas disoroti oleh siklus tersebut, ini adalah pertanyaan mengenai penetapan tingkat suku bunga yang wajar.

Kedua, tidak ada ukuran inflasi yang sempurna. Mengeluarkan OER dari kebijakan Eropa secara keseluruhan tidak membuat situasi menjadi lebih baik. Rumah menyediakan jasa (tempat berlindung) dan jasa ini harus dimasukkan dalam harga konsumen karena mempengaruhi standar hidup. Perdebatan berpusat pada cara memperkirakan.

Ketiga, perubahan strategi kebijakan moneter di tengah siklus dapat menyebabkan hilangnya kredibilitas. Jadi ini adalah opsi yang paling harus dipertimbangkan oleh The Fed kembali Siklus ini.

– Strategi komunikasi yang lebih baik: Para bankir sentral yang mengatakan bahwa mereka “mengandalkan data” sama seperti penguji selera yang mengatakan bahwa mereka akan dipandu oleh selera. Yang penting adalah hal spesifik dan cara Anda mengkomunikasikannya. The Fed perlu mendorong pendekatan yang dinamis dan berwawasan ke depan daripada fokus statis pada kesenjangan 2% antara CPI atau PCE. Hal ini berarti mengartikulasikan bagaimana pemerintah melihat perkembangan langkah-langkah tertentu dan komponen-komponen yang tertinggal, dan apa yang ingin dan tidak ingin mereka “lihat”.

“Saya pikir The Fed harus sangat jelas dalam mengatakan bahwa memahami masalah serumit inflasi di perekonomian AS memerlukan serangkaian tindakan dan sub-tindakan,” kata Donovan. namun Dialog yang lebih luas, tidak mencoba memberikan jawaban ya/tidak kepada pasar (atau jurnalis), namun berfokus pada tren.

– Fokus utama yang lebih jelas: Powell telah memperjelas bahwa The Fed menargetkan pengeluaran konsumsi pribadi (PCE), namun lebih banyak hal yang bisa dilakukan untuk menurunkan CPI, atau setidaknya memperjelas bagaimana bank sentral memperlakukan perkembangan CPI. “Indeks Harga Konsumen dirancang untuk melacak biaya hidup, dan kegunaan utamanya adalah untuk mengindeks hal-hal seperti pembayaran Jaminan Sosial. Tujuan utamanya bukan sebagai alat kebijakan moneter,” kata Kepala Ekonom Amerika Utara di Capital Economics Paul Ashworth mengatakan .

– Hapus OER dari metrik judul: Pilihan radikal bagi Amerika Serikat adalah beralih sepenuhnya ke pendekatan HICP yang diakui secara internasional. Hal ini mungkin meningkatkan daya banding, namun HICP bukannya tanpa kelemahan—dan CPI AS, yang mendekati HICP, bukanlah hal yang ingin menjadi fokus The Fed. Jadi meskipun masih ada pertanyaan mengenai pengukuran OER, The Fed mungkin harus fokus pada PCE (tidak termasuk OER). Sementara itu, OER bisa terus dipantau seperti di Eropa.

– Meningkatkan langkah-langkah untuk sumber daya pendidikan terbuka: Jelas sekali pendekatan OER relevan dengan investasi. Penting untuk lebih memahami cara menyelidiki dan memperkirakan biaya yang setara dengan pemilik (mungkin melalui kerja sama dengan bank sentral internasional) sebelum memutuskan untuk memasukkannya kembali ke dalam pengukuran keseluruhan. (Penting juga untuk mengatasi berbagai kebiasaan lainnya).

Tinjauan terakhir yang tepat tentang bagaimana inflasi diukur di Amerika Serikat dilakukan pada era Greenspan pada tahun 1990an. Tentunya sudah waktunya untuk melakukannya lagi. Dan itu sangat berharga maju Setiap tinjauan yang lebih luas terhadap efektivitas target 2%. Namun yang lebih penting dari ukuran atau target inflasi tertentu adalah menentukan bagaimana The Fed mengkomunikasikan dan menyesuaikan responsnya.