Stok Perangkat Lunak: Menavigasi Kiamat SaaS – Beragampengetahuan

Oleh Michael Lebowitz melalui RealInvestmentAdvice.com,

Peralihan terkini dari pertumbuhan ke nilai telah didokumentasikan dengan baik. Misalnya, meskipun imbal hasil (return) sangat bervariasi antara saham teknologi dan saham material atau industri, keduanya tidak menjelaskan keseluruhan cerita. Terdapat juga perbedaan besar dalam keuntungan antara industri besar dan sub-industrinya.

Dalam artikel ini, kami mengatasi kesenjangan antara industri teknologi luas dan sub-industri perangkat lunak sebagai layanan (SaaS). Bagan di bawah menunjukkan perbedaan besar dalam keuntungan antara saham perangkat lunak, teknologi, Nasdaq 100, dan semikonduktor. Software ETF (IGV) yang diawasi ketat turun 30% sejak mencapai puncaknya pada 19 September 2025. Sebagai konteksnya, indeks teknologi luas (XLK dan QQQ) datar selama periode tersebut, sedangkan Semiconductor ETF (SMH) naik 30%.

Aliran pasif yang didorong oleh narasi

Ada cerita di balik setiap pergerakan saham atau indeks yang baik. Narasinya adalah penjelasan kolektif pasar tentang mengapa harga bergerak. Sebagian besar laporan mempunyai tingkat kebenaran tertentu, tingkat spekulasi tertentu, dan beberapa kepalsuan. Tugas investor individu atau profesional adalah memahami narasi yang mendorong pergerakan uang, mengevaluasi keakuratannya, dan melakukan perdagangan yang sesuai.

Seolah-olah menilai validitas sebuah narasi saja tidak cukup sulit, kita juga harus mempertimbangkan bahwa banyak narasi yang sebagian didasarkan pada ekspektasi, dimana tidak ada seorang pun yang mengetahui secara pasti apa yang akan terjadi di masa depan.

Narasi perangkat lunak yang bearish dikenal sebagai “SaaSpocalypse”, dan ini adalah alasan pasar mengapa banyak saham perangkat lunak anjlok tajam. Ada benarnya, tapi banyak spekulasi dan kebohongan. Mari kita jelajahi pernyataan ini dan beberapa argumen tandingannya, dan evaluasi apakah stok perangkat lunak sedang mencuri perhatian atau, seperti yang dikatakan beberapa orang, menuju ke titik nol.

Narasi hari kiamat SaaS

Kisah “SaaSpocalypse” berpendapat bahwa gelombang kecerdasan buatan saat ini menimbulkan ancaman signifikan bagi perusahaan perangkat lunak tradisional karena kecerdasan buatan mengubah cara perangkat lunak dibuat, dikirimkan, dan diberi harga.

Jika AI generatif dapat menulis kode, mengotomatiskan alur kerja, dan membuat aplikasi khusus dengan cepat dan murah, nilai produk perangkat lunak yang sudah matang dan tersedia saat ini akan menurun, bahkan mungkin mendekati nol dalam beberapa kasus. Bisnis dan individu akan segera dapat dengan mudah dan murah membuat perangkat lunak mereka sendiri tanpa membayar biaya perangkat lunak dan biaya berlangganan berulang.

Seolah ancaman ini belum cukup bagi perusahaan perangkat lunak tradisional, AI menurunkan hambatan masuk, memungkinkan lebih banyak pesaing untuk dengan cepat menyalin perangkat lunak yang ada. Persaingan yang lebih besar akan menekan margin dan melemahkan “parit” yang pernah melindungi perusahaan perangkat lunak besar.

Kontra narasi

Keberatan utama terhadap SaaSpocalypse adalah bahwa nilai perangkat lunak lebih dari sekadar kode. Perusahaan SaaS Perusahaan memperoleh kekuatan yang bertahan lama dari parit yang tahan lama seperti efek jaringan, biaya peralihan yang tinggi, kepemilikan data, infrastruktur kepatuhan, dan kepercayaan. Perangkat lunak buatan AI atau produk perangkat lunak pesaing dari perusahaan rintisan berbasis AI mungkin meniru tampilan dan nuansa program perangkat lunak, namun perangkat lunak tersebut tidak akan mampu menciptakan kembali data pelanggan selama bertahun-tahun, integrasi mendalam dengan sistem inti lainnya, dan yang lebih penting, kepercayaan diri yang dibutuhkan perusahaan untuk menerapkannya. Intinya, argumen tandingannya adalah bahwa narasi tersebut gagal membedakan antara tampilan dan nuansa perangkat lunak serta atribut lain yang menjadikannya berharga.

Selain itu, narasi-narasi ini mengabaikan bahwa AI akan membantu perusahaan-perusahaan perangkat lunak yang sudah ada untuk meningkatkan produk mereka, mengurangi biaya, dan dalam beberapa kasus, membuat parit mereka lebih tahan lama. Produsen perangkat lunak saat ini mempunyai keuntungan yang sangat besar karena mereka telah memiliki jaringan distribusi, basis pelanggan, dan karyawan yang memahami seluk-beluk produk mereka dan bagaimana pelanggan menggunakannya.

Namun, bantahan ini mungkin tidak berlaku untuk semua perusahaan perangkat lunak. Setiap produk perangkat lunak dan perusahaan harus dinilai berdasarkan kemampuannya masing-masing. Produk-produk dasar untuk keperluan umum yang dapat dengan mudah diprogram dengan AI lebih besar kemungkinannya untuk digantikan dibandingkan produk-produk yang terdistribusi dengan baik dengan penggunaan berat dan koneksi data di dalam perusahaan.

parit yang kuat

Kami menanyakan kepada ChatGPT contoh perusahaan SaaS dengan parit yang kuat dan mendapatkan yang berikut:

Layanan segera —Proses kerja + kedalaman sistem perusahaan

Mengapa parit itu berdiri:

• Tertanam secara mendalam dalam alur kerja ITSM, SDM, keamanan, dan perusahaan – menggantinya berarti merancang ulang operasi internal, bukan hanya mengganti perangkat lunak.
• Agen AI sebenarnya meningkatkan nilainya karena orkestrasi menjadi lebih penting daripada aplikasi mandiri.
• Alur kerja perusahaan berisi ribuan aturan dan ketergantungan tersembunyi yang sulit ditiru oleh co-pilot AI. Penelitian menunjukkan bahwa LL.M. berjuang dalam sistem perusahaan yang tidak jelas seperti ini.

penjual — Penguncian data + ekosistem

Mengapa ini tahan lama:

• Basis perusahaan yang besar dan terinstal + penyesuaian mendalam.
• Data CRM selama bertahun-tahun = gesekan konversi yang tinggi.
• Parit ekosistem (mitra, integrasi, alur kerja internal, aplikasi).

Meskipun AI dapat menghasilkan alur kerja atau CRM yang ringan, bisnis tetap memerlukan:

• struktur izin
• Lapisan kepatuhan
• Tata kelola data perusahaan

anjing data — Data observasi parit

Mengapa yang satu ini menonjol:

• Penyerapan telemetri yang terus-menerus menciptakan “emisi data” yang dipatenkan.
• AI memerlukan platform observasi—agen tidak dapat memperbaiki atau mengoptimalkan apa yang tidak dapat mereka ukur.
• Log + metrik + pelacakan terintegrasi untuk ribuan sistem = biaya peralihan operasional yang besar.

Kecerdasan buatan mungkin membantu menjelaskan kejadian, namun tidak menggantikan lapisan pengawasan itu sendiri.

Peluang Saham SAAS

Kami memulai artikel ini dengan grafik yang menunjukkan kinerja buruk secara keseluruhan dari perangkat lunak ETF IGV dibandingkan dengan sektor teknologi yang lebih luas. Kami sekarang menggali lebih dalam untuk membantu membentuk ekspektasi pengembalian jangka pendek bagi perusahaan SaaS.

XLK vs IGV

Analisis pertama membandingkan perangkat lunak ETF IGV dengan sektor teknologi luas ETF XLK. Di antara sepuluh besar kepemilikan XLK, hanya Microsoft dan Palantir yang merupakan dua perusahaan yang juga masuk dalam sepuluh besar kepemilikan IGV.

Bagan di bawah ini menunjukkan rasio harga dua ETF (IGV dan XLK). Seperti yang ditunjukkan dalam warna merah/hijau, perubahan rasio harga selama 100 hari terakhir hampir 4 standar deviasi dari normal.

Gambar kedua juga menggunakan lima tahun terakhir untuk menunjukkan betapa jauhnya hubungan kuat ini akhir-akhir ini. Berdasarkan pembacaan mingguan terbaru (hijau), XLK 10% overpriced atau IGV 10% underpriced.

Perbedaan statistik juga signifikan ketika membandingkan IGV dengan SPY (S&P 500).

Untuk gambaran fundamentalnya, kami membagikan grafik di bawah ini dari cuplikan harian. Rasio P/E industri perangkat lunak telah turun dengan cepat selama beberapa bulan terakhir, dari 34 menjadi 24. Sebagai contoh, industri utilitas memiliki rasio P/E sebesar 21.

Terakhir, kami menampilkan imbal hasil tahunan untuk sepuluh kepemilikan teratas IGV. Berdasarkan keuntungan di bawah ini saja, pasar percaya bahwa INTU dan APP mempunyai parit yang paling lemah, sementara PANW dan CRWD mungkin merupakan pihak yang paling sedikit terkena dampak negatif dari potensi persaingan AI.

menyamaratakan

Seperti kebanyakan narasi, kiamat SaaS memiliki beberapa kebenaran dan beberapa kebohongan. Ada juga banyak spekulasi yang tersembunyi di dalamnya. Selain itu, fakta-fakta tersebut tidak dapat diterapkan secara luas pada semua perusahaan perangkat lunak dan produk mereka. Faktanya, AI akan membuat beberapa perusahaan perangkat lunak lebih menguntungkan dan memperkuat pertahanan mereka. Ketika persaingan semakin ketat, perusahaan lain mungkin akan gagal. Tujuan investor adalah mencari tahu siapa yang menang dan siapa yang kalah. Ini bukan tugas yang mudah, namun hal ini dapat memberikan keuntungan besar jika penelitian Anda ternyata benar.

Kami mengingatkan bahwa rotasi pasar bersifat fluktuatif dan banyak hubungan (seperti yang ditunjukkan sebelumnya) secara statistik sangat erat. Meskipun hal ini mungkin memberikan kenyamanan bagi sebagian orang, kami juga menyadari bahwa di pasar seperti ini, di mana narasinya begitu kuat, hubungan bisa menjadi lebih terpecah belah. Jika Anda ingin membeli sektor perangkat lunak, kami sarankan untuk mengambil posisi awal yang kecil dengan mempertimbangkan tingkat stop loss. Dengan cara ini, jika Anda melakukannya lebih awal, kerugian Anda akan minimal. Jika rotasi mulai menguntungkan saham perangkat lunak dan narasinya memudar, bukti ini mungkin memerlukan peningkatan posisi awal. Berdaganglah dengan hati-hati.