The Fed harus berhati-hati dalam mengharapkan R-stars – Beragampengetahuan

Buka Intisari Editorial Gratis

Editor beragampengetahuan Roula Khalaf memilih cerita favoritnya di buletin mingguan ini.

Penulis adalah Presiden dan Kepala Strategi Investasi Yardeni Research

Dari awal Maret 2022 hingga Agustus 2024, para pejabat The Fed bertujuan untuk memperketat kebijakan moneter secukupnya untuk mengurangi inflasi, meskipun ada ekspektasi luas bahwa hal ini akan menyebabkan resesi. Mereka berhasil melakukan hal ini tanpa resesi.

Saat ini, setelah inflasi mendekati target 2,0%, tujuan mereka adalah mengendalikan peningkatan pengangguran. Mereka bermaksud mencapai hal ini dengan menurunkan suku bunga dana federal ke tingkat “netral”, di mana inflasi tetap terkendali dan pengangguran tetap rendah. Tingkat nirwana ini sering disebut R-star (atau R*) oleh para ekonom.

Permasalahannya adalah perekonomian hampir mencapai keadaan sebelum Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) yang menetapkan kebijakan memangkas suku bunga dana federal sebesar setengah poin persentase pada tanggal 18 September menjadi 4,75% hingga 5,00%. FOMC juga mengisyaratkan pelonggaran lebih lanjut dalam ringkasan perkiraan ekonomi triwulanan anggota komite. Hal ini menunjukkan bahwa perkiraan median peserta untuk tingkat dana federal netral “jangka panjang” adalah 2,90%. Mereka sepakat bahwa dalam jangka panjang, hal ini akan konsisten dengan tingkat pengangguran sebesar 4,2% dan tingkat inflasi sebesar 2,0%. Ini berarti tingkat dana federal yang netral adalah 0,90 poin persentase, jauh di bawah tingkat saat ini.

Tentu saja, konsep suku bunga dana federal yang netral sepenuhnya merupakan konsep teoretis. Semua orang sepakat bahwa hal ini tidak dapat diukur dan akan berubah seiring berjalannya waktu tergantung pada berbagai faktor ekonomi. Bahkan perkiraan Komite untuk tingkat suku bunga jangka panjang berkisar antara 2,37% hingga 3,75%.

Konsep tingkat dana federal yang benar-benar netral juga sama, atau bahkan lebih, tidak dapat diduga. Sangat dipertanyakan apakah ada orang yang mendasarkan keputusan ekonominya pada suku bunga pinjaman bank semalam yang disesuaikan dengan inflasi yang diukur dari tahun ke tahun.

Para pejabat Fed tidak diragukan lagi khawatir dengan melemahnya pasar tenaga kerja yang ditunjukkan dalam data yang dirilis menjelang pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) bulan September. Namun, ada laporan setelah pertemuan tersebut bahwa pertumbuhan lapangan kerja pada bulan September lebih kuat dari perkiraan, dan data lapangan kerja non-pertanian untuk bulan Juli dan Agustus direvisi naik. Selain itu, tingkat pengangguran turun kembali menjadi 4,1%.

Sementara itu, inflasi “super inti” (jasa inti tidak termasuk perumahan) tetap jauh di atas 2,0% pada bulan September. Pada akhir tahun 2022, Ketua Federal Reserve Jay Powell mengatakan bahwa tingkat ini “mungkin merupakan kategori paling penting untuk memahami evolusi inflasi inti di masa depan.”

Jadi mengapa banyak pejabat Fed mengatakan mereka tetap berkomitmen terhadap penurunan suku bunga lebih lanjut? Rupanya, mereka percaya bahwa karena inflasi telah turun secara signifikan sejak musim panas 2022, mereka harus menurunkan suku bunga nominal dana federal untuk mencegah kenaikan suku bunga riil dan menjadi terlalu ketat. Mereka berharap bintang tersebut sesuai dengan perkiraan mereka tentang bintang R yang sebenarnya. Mereka khawatir jika suku bunga riil dibiarkan naik, inflasi akan turun di bawah 2,0% dan pengangguran bisa melonjak. Jadi mereka membuat permohonan ke planet R yang tidak diketahui dan diketahui.

Reaksi pasar obligasi terhadap penurunan tajam suku bunga The Fed pada tanggal 18 September cukup jelas – imbal hasil obligasi Treasury 10-tahun meningkat tajam dibandingkan dengan sekuritas yang dilindungi inflasi Treasury, dan premi inflasi pun meningkat.

Hal ini menimbulkan pertanyaan lain tentang relevansi R-star yang disesuaikan dengan inflasi. Karena inflasi riil melambat, pejabat Fed bermaksud menurunkan suku bunga dana federal. Namun langkah awal mereka untuk melakukan hal tersebut tampaknya mendorong perkiraan inflasi di pasar obligasi. Sebagian besar ekonom tampaknya setuju bahwa, secara teori, R-star harus disesuaikan dengan perkiraan inflasi, bukan inflasi aktual.

Para pejabat Fed tampaknya berkomitmen terhadap serangkaian penurunan suku bunga untuk menjadikan suku bunga dana federal menjadi netral, betapapun rendahnya suku bunga tersebut. Hal ini nampaknya sangat naif mengingat pertemuan FOMC berikutnya akan diadakan setelah pemilihan presiden AS. Hasil ini dapat berdampak signifikan pada R-star. Kedua kandidat presiden menyukai kebijakan yang dapat memperbesar defisit federal dan menimbulkan konsekuensi inflasi.

Kebijakan fiskal tentu saja akan berdampak pada R-star. Namun, tampaknya hanya kebijakan moneter yang berpengaruh terhadap kinerja pejabat Fed. Berbank di Rockstar tidak akan menyelesaikan masalah kebijakan fiskal. Defisit federal yang besar selama beberapa tahun terakhir membantu menjelaskan mengapa perekonomian tidak tergelincir ke dalam resesi ketika Federal Reserve memperketat kebijakan moneter. Namun inflasi telah surut. Bagaimana jika hasilnya adalah R-star nominal dan riil jauh lebih tinggi dari perkiraan pejabat Fed? Jika The Fed terus menurunkan suku bunga dana federal, hal ini dapat menimbulkan risiko kebangkitan inflasi. Pesan dari pasar obligasi adalah, ketika Anda menginginkan Rockstar, berhati-hatilah dengan apa yang Anda inginkan.