Partai Buruh Inggris tersandung lagi karena aturan fiskalnya yang konyol – William Mitchell – Teori Moneter Modern – Beragampengetahuan

Pembaca tetap akan tahu bahwa saya tidak terpikat pada kepemimpinan Partai Buruh Inggris dan obsesinya terhadap apa yang disebut peraturan fiskal, yang sebenarnya hanyalah kelanjutan dari peraturan yang seharusnya diikuti oleh Partai Konservatif. Bagaimana Partai Progresif (yang disebut demikian) dapat melakukan hal ini ketika mereka akan mengambil alih sebuah negara yang hancur karena pemerintahan Tory yang paling buruk, dan harus mengeluarkan miliaran poundsterling untuk melakukannya? Apakah tepat untuk mengklaim peraturan fiskal yang berbias pada penghematan (austerity-bias) untuk mengekang degradasi infrastruktur dan layanan, apalagi mengatasi tantangan ke depan (kesehatan, iklim, dll.)? Sulit dipercaya. Dengan terus menegakkan aturan-aturan tersebut, Partai Buruh akan memastikan bahwa mereka tidak dapat membuat banyak kemajuan dalam memperbaiki kerusakan dan menempatkan Inggris pada posisi yang lebih baik dalam menghadapi tantangan karbon, atau Inggris tidak dapat memenuhi aturan fiskal, atau keduanya. Ini resepnya tidak banyak. Kasihan rakyat Inggris yang telah menderita akibat dari tahun-tahun sulit dalam mendukung Partai Buruh Blairite dan kemudian Partai Konservatif yang kikuk dan tidak kompeten. Dalam postingan hari ini saya ingin menyoroti salah satu aspek absurditas aturan fiskal dan mengatakan bahwa Nigel Farage benar dalam satu hal, meskipun dengan alasan yang salah. Baca terus – kisah kesejahteraan perusahaan dan fiksi fiskal akan segera terungkap.

Saya akan memberikan analisis yang lebih rinci mengenai dinamika peraturan fiskal dalam beberapa minggu mendatang.

Namun dengan diluncurkannya manifesto Partai Buruh, ada sesuatu yang terlihat jelas di permukaan.

Pertama, meskipun selalu ada retorika dari para politisi – narasi Partai Buruh tentang “rencana saya untuk perubahan” terdengar aspiratif – kenyataannya adalah bahwa pemerintahan baru (jika Partai Buruh) tidak akan melakukan tindakan apa pun terhadap kedua sisi buku besar fiskal.

Rencana keuangan Partai Buruh menyatakan bahwa mereka bertujuan untuk mengeluarkan £7,35 miliar dari perekonomian pada tahun 2028-29 dan menyuntikkan sekitar £4,835 untuk memberikan “layanan publik tambahan dari Partai Buruh” pada periode yang sama.

Ia juga mengklaim:

… Anggaran saat ini harus seimbang sehingga pendapatan dapat memenuhi biaya sehari-hari, dan utang harus turun sebagai bagian dari perekonomian pada tahun kelima perkiraan.

Jadi ini tampak seperti efek pengetatan bersih selama periode perkiraan terbaru Kantor Tanggung Jawab Anggaran.

Mengenai pertumbuhan, manifesto Partai Buruh mengatakan mereka akan “mendorong pertumbuhan ekonomi” dengan “mencapai stabilitas ekonomi melalui aturan belanja yang ketat dan mengandalkan sektor swasta untuk” meningkatkan pertumbuhan dimana-mana”.

Mohon maafkan saya karena mencoba tertawa.

Kepemimpinan Partai Buruh di Inggris telah mengambil sikap defensif terhadap peraturan fiskal sehingga sulit membayangkan bahwa kekosongan besar yang diciptakan oleh Partai Konservatif akan dibalik secara signifikan.

Mereka sepertinya hanya memberi tahu rakyat Inggris bahwa mereka tidak akan melakukan ini (menaikkan pajak) atau melakukan itu (menambah utang terhadap PDB dalam 5 tahun).

Namun ada beberapa pengecualian.

Pertama, partai tersebut telah menjanjikan beberapa perubahan besar pada NHS, namun sulit untuk melihat mereka mencapai target mereka sesuai aturan fiskal yang ingin mereka ikuti.

Kedua, bagian yang paling aneh dari rencana tersebut (bercanda) adalah janji sebesar £4,7 miliar per tahun untuk Rencana Kemakmuran Hijau, yang sebenarnya merupakan jumlah yang sangat kecil dibandingkan dengan apa yang dibutuhkan Inggris pada periode mendatang. Lakukan apa pun yang masuk akal terkait perubahan iklim.

Ingat, komitmen awal adalah £28 miliar.

Rencana perampingan hanya mencerminkan ketakutan para pemimpin kota dan para ekonom arus utama.

Mereka mengatakan bahwa mereka harus meminjam lebih banyak untuk mendanai rencana tersebut dibandingkan dengan yang akan mereka terima dari pajak rejeki nomplok yang baru bagi perusahaan-perusahaan minyak dan gas.

Perhitungan awal menunjukkan bahwa mereka mungkin harus meminjam sekitar £16-18 miliar selama periode perkiraan, mengingat komitmen tahunan mereka sebesar £4,7 miliar.

Saya telah melakukan beberapa penghitungan awal, yang akan saya kembangkan di postingan berikutnya setelah saya menyelesaikannya sesuai kepuasan saya, yang memberi tahu saya – jika mereka menepati janji mereka pada rencana iklim yang relatif ringan (kebanyakan rencana iklim tidak relevan) , maka pada saat itu mereka hanya mempunyai sedikit ruang untuk membelanjakan uangnya di tempat lain guna mematuhi aturan fiskal.

Dengan mempertimbangkan proyeksi inflasi, peningkatan belanja aktual beberapa poin persentase lebih tinggi dibandingkan usulan pemerintah saat ini.

Jadi sebenarnya tidak ada apa-apanya, dan dibatasi oleh apa yang mereka sebut sebagai wilayah pembelanjaan yang “dilindungi”.

Semua ini berarti bahwa wilayah yang “tidak dilindungi” pasti akan terkena dampaknya, atau bahwa pemerintahan baru tidak akan mampu memenuhi batasan yang ditetapkan oleh peraturan fiskal.

Beberapa perhitungan menunjukkan bahwa belanja riil di kawasan yang tidak dilindungi perlu dipotong sekitar 3% hingga 4%.

Hal ini mengasumsikan pertumbuhan PDB cukup kuat (yang mungkin tidak dapat dicapai).

Tentu saja, manifesto tersebut mengklaim tidak akan ada pemotongan penghematan di bidang pemerintahan penting lainnya.

Penilaian saya adalah semua ini tidak benar.

Seluruh rencana didasarkan pada gagasan bahwa pertumbuhan PDB begitu kuat sehingga Inggris harus keluar dari masalah terkait kinerjanya selama beberapa dekade terakhir.

Bank of England membayar kelebihan cadangan – menghapuskannya?

Hal ini membawa saya pada perdebatan mengenai pembayaran dukungan cadangan berlebih oleh bank sentral.

Ini adalah contoh utama bagaimana debat publik bisa disesatkan oleh kebohongan fiskal yang dipromosikan oleh para ekonom arus utama.

Adegannya seperti ini.

Program pembelian aset Bank of England yang diperluas – pelonggaran kuantitatif – selama pandemi telah memperluas neraca bank secara signifikan.

Tujuannya adalah untuk menyediakan cadangan bagi bank, yang meminjamkannya dan merangsang perekonomian.

Kenyataannya adalah logika ini sangat salah – bank tidak meminjamkan cadangan dan tidak memerlukan cadangan untuk memberikan pinjaman kepada nasabah – pinjaman menciptakan simpanan.

Anda dapat merenungkan hal ini dengan membaca postingan blog ini – Quantitative Easing 101 (13 Maret 2009) – dan banyak artikel lain yang saya tulis.

Dampak praktis dari QE adalah penurunan suku bunga di seluruh kisaran tenor utang yang dibeli oleh Bank of England, yang dapat menjadi stimulus jika peminjam yakin bahwa mereka dapat sejahtera dari meningkatnya risiko utang.

Mengingat betapa tertekannya perekonomian pada saat itu, terdapat kurangnya kepercayaan, sehingga pelonggaran kuantitatif – yang hanya berupa pertukaran aset – hutang untuk cadangan – sebagian besar tidak efektif.

Namun hal ini berarti Bank of England telah mengumpulkan sejumlah besar obligasi pemerintah di neracanya.

Laporan Fasilitas Pembelian Aset Kuartalan terbaru – Q1 2024 (diterbitkan pada 30 April 2024) melaporkan bahwa bank memiliki (per 27 Maret 2024) gilt senilai sekitar £728,047 juta dan obligasi korporasi Sterling senilai £89 juta.

Angka ini diberikan sebagai ringkasan:

Bank of England sedang sibuk mengurangi kepemilikan saham yang telah dikumpulkannya, sehingga stok obligasi yang dimiliki oleh Bank of England kini mendekati 700 miliar pound.

Analogi pembelian ini adalah bahwa bank komersial secara signifikan meningkatkan saldo cadangan yang dimiliki oleh Bank of England.

Ini adalah saldo yang dilikuidasi dan tidak ada hasil yang akan diterima kecuali Bank of England membayar tingkat dukungan.

Seperti yang telah saya jelaskan berkali-kali sebelumnya, bank-bank dengan cadangan berlebih tidak mempunyai persaingan untuk menghasilkan sesuatu dalam semalam (atau di pasar antar bank) (dengan meminjamkannya ke bank-bank lain dalam keadaan defisit cadangan) kecuali mereka membayar rasio dukungan. Tekanan akan mendorong suku bunga semalam ke nol.

Hal ini akan melemahkan target suku bunga kebijakan yang tidak nol dan Bank of England akan kehilangan kendali atas kebijakan moneternya.

OKE

Jadi Bank of England memutuskan untuk membayar tingkat dukungan, yang harus meningkat seiring kenaikan suku bunga kebijakan – dalam upaya putus asa untuk “melawan inflasi”.

Sayangnya, kenaikan suku bunga sebenarnya tidak diperlukan mengingat tekanan inflasi hanya berbasis pasokan dan tidak sensitif terhadap perubahan suku bunga dalam negeri.

Tingkat dukungan dana semalam (saldo cadangan) saat ini adalah 5,25%, namun pengembalian obligasi pemerintah memberi Bank of England sekitar 2% per tahun.

Dengan kata lain, kepemilikan obligasi Bank of England saat ini mengalami “kerugian” dalam arti akuntansi.

Pemerintah telah berjanji kepada Bank of England untuk memberikan kompensasi kepada bank (yaitu pembayaran itu sendiri) atas “kerugian” mereka.

Pembayaran tersebut kemudian akan ditampilkan sebagai “pengeluaran pemerintah”.

Akibatnya, kepemimpinan Partai Buruh berada di bawah tekanan untuk membatalkan pembayaran dukungan demi “menghemat uang”.

Berbagai ekonom, termasuk beberapa orang yang memproklamirkan diri sebagai progresif yang menulis kepada Guardian hari ini untuk mendukung kredibilitas ekonomi Partai Buruh ( sumber ), menyatakan bahwa jika Bank of England berhenti membayar keuntungan ini kepada bank-bank komersial, maka akan ada konsekuensi yang mengerikan.

Saran Nigel Farage agar Bank of England berhenti membayar suku bunga (yang saya dukung) karena hal itu akan “menghentikan arus kas keluar dari Departemen Keuangan” ( sumber ) membuktikan bahwa dia tidak tahu bagaimana sebenarnya sistem moneter bekerja.

Ada usulan untuk memperkenalkan sistem berjenjang untuk cadangan bank – dengan beberapa menerima pembayaran dukungan dan yang lainnya tidak.

Para ekonom kemudian berteriak bahwa hal ini membebani bank.

Bank-bank miskin—perusahaan-perusahaan miskin yang telah meraup miliaran dolar dari nasabahnya selama satu dekade terakhir dan memberikan penghargaan yang besar kepada pemilik dan eksekutifnya.

Semua ini tidak masuk akal.

Kepemimpinan Partai Buruh merasa takut dan telah mengumumkan bahwa mereka tidak akan mengubah pendekatan yang ada saat ini.

Alasannya menunjukkan bahwa dia tidak begitu mengerti apa yang sedang terjadi.

Fakta bahwa Bank of England, yang merupakan bagian dari Departemen Pemerintahan Gabungan (pihak yang menerbitkan mata uang), dapat dengan mudah memasukkan angka 0 pada obligasi senilai £700 miliar yang dimilikinya, tidak ada seorang pun yang benar-benar bijaksana untuk melakukannya.

Semua sikap fiktif tentang kerugian bank sentral, dan perlunya pemerintahan sayap kanan (HM Treasury) untuk memberikan kompensasi kepada pemerintahan sayap kiri (Bank of England), dan semua pihak lainnya “menyelamatkan” bank sentral dan memberi pemerintah memberikan lebih banyak ruang untuk menghindari peraturan fiskal yang konyol. Ruang yang konyol ini menunjukkan bahwa perdebatan telah melenceng terlalu jauh ke ranah peri.

“Kerugian” yang saat ini dihitung oleh Bank of England tidak ada artinya.

Silakan baca postingan blog saya – Bank sentral dapat beroperasi dengan ekuitas negatif selamanya (22 September 2022) – untuk diskusi lebih lanjut mengenai hal ini.

Bank tersebut bukan perusahaan swasta dan akan menghadapi kebangkrutan jika mengembangkan ekuitas negatif.

Jika perusahaan terus mencatat kerugian atau mengambil langkah yang lebih baik dan menghapuskan seluruh utang yang dimilikinya, maka sama sekali tidak ada bisnisnya yang akan terpengaruh.

Semua omong kosong ini terjadi karena tokoh-tokoh ini percaya bahwa peraturan fiskal diperlukan bagi pemerintah untuk menghindari kebangkrutan.

Pemerintah Inggris tidak akan pernah bangkrut.

Itu tidak akan pernah bangkrut.

Perusahaan dapat segera menurunkan rasio utangnya hanya dengan menghapus utang yang dimilikinya.

Pengurangan utang kemudian dilanjutkan dengan menolak menyerahkan utang jatuh tempo yang dipegang oleh sektor non-pemerintah.

Dengan kata lain, penerbitan obligasi pemerintah akan dihentikan total.

Mereka kemudian dapat berhenti memberikan dukungan “kesejahteraan perusahaan” untuk kelebihan cadangan kepada bank-bank komersial.

Hal ini akan mendorong suku bunga overnight menjadi nol dan kurva imbal hasil (yield curve) akan kembali selaras.

Pemerintah kemudian dapat menggunakan kapasitas fiskalnya untuk meningkatkan tingkat kesejahteraan, sesuai dengan keterbatasan sumber daya yang tersedia.

Kesimpulannya

Kota akan berteriak – tapi terus kenapa – siapa yang peduli.

Itu cukup untuk hari ini!

(c) Hak Cipta 2024 William Mitchell. seluruh hak cipta.